本刊記者 王東岳／文

　　藍(lán)盾股份（300297.SZ）主營(yíng)信息安全產(chǎn)品及信息安全集成、服務(wù)業(yè)務(wù)，公司于2012年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　上市前，藍(lán)盾股份業(yè)績(jī)?cè)鏊俨环病?008-2011年，公司營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)50.31%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)41.62%。

　　上市后，藍(lán)盾股份業(yè)績(jī)開(kāi)始“斷崖式”下跌。2013年，公司凈利潤(rùn)由上年的5809萬(wàn)元下滑至3197萬(wàn)元，同比減少44.98%；2014年，藍(lán)盾股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.45%，遠(yuǎn)不及上市前的平均增速。

　　2015年起，藍(lán)盾股份開(kāi)始通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)充業(yè)績(jī)，公司先后收購(gòu)廣州華煒科技股份有限公司（下稱“華煒科技”）、中經(jīng)匯通電子商務(wù)有限公司（下稱“中經(jīng)電商”）、匯通寶支付有限責(zé)任公司（下稱“匯通寶”）以及深圳市滿泰科技發(fā)展有限公司（下稱“滿泰科技”），累計(jì)耗資20.72億元。

　　通過(guò)一系列連環(huán)并購(gòu)，藍(lán)盾股份營(yíng)業(yè)收入由2015年的10.01億元增至2017年的22.16億元，年均增長(zhǎng)48.79%；凈利潤(rùn)由1.19億元沖至4.14億元，年均增長(zhǎng)86.52%。

　　然而，亮眼的業(yè)績(jī)背后是飛速膨脹的應(yīng)收賬款。

　　2015-2017年，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例由60.24%飆升至85.65%；2017年，藍(lán)盾股份因應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬損失接近1億元，約占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的20%。

　　自上市以來(lái)，藍(lán)盾股份始終處于“缺血”狀態(tài)，公司嘗試了包括定向增發(fā)、公司債、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的多種方式進(jìn)行融資。其中，僅通過(guò)股權(quán)方式融資的金額累計(jì)超過(guò)35億元；與此同時(shí)，藍(lán)盾股份通過(guò)興建工程項(xiàng)目、對(duì)外投資等方式累計(jì)輸出資金33億元。

　　受此影響，藍(lán)盾股份固定資產(chǎn)及在建工程規(guī)模不斷膨脹，資產(chǎn)占比迥異于同行。

　　9月28日，深交所發(fā)出半年報(bào)問(wèn)詢函，要求藍(lán)盾股份于10月8日前就公司業(yè)務(wù)毛利率、應(yīng)收賬款、在建工程、商譽(yù)等問(wèn)題做出答復(fù)。

　　Wind資訊顯示，截至10月25日，藍(lán)盾股份尚未發(fā)布對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)公告，藍(lán)盾股份證券事務(wù)部門的工作人員向《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，“公司已按時(shí)回復(fù)深交所提出的問(wèn)題，未公布問(wèn)詢回復(fù)是因?yàn)樯罱凰�未將公司回�?fù)掛網(wǎng)�！�

　　應(yīng)收賬款“狂飆” 財(cái)務(wù)“異象”引問(wèn)詢

　　2015年起，藍(lán)盾股份經(jīng)歷了三輪并購(gòu)，公司業(yè)績(jī)因此快速增長(zhǎng)。

　　2014年11月3日，藍(lán)盾股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組草案，擬以3.9億元收購(gòu)華煒科技100%股權(quán)，后者主要從事電磁安防產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

　　2015年4月，藍(lán)盾股份完成對(duì)華煒科技的收購(gòu)事項(xiàng)。同年7月，藍(lán)盾股份再次啟動(dòng)收購(gòu)計(jì)劃，擬以11億元收購(gòu)中經(jīng)電商及匯通寶100%股權(quán)，中經(jīng)電商主要從事單用途預(yù)付卡電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

　　2016年6月，藍(lán)盾股份完成對(duì)中經(jīng)電商和匯寶通的收購(gòu)。同年11月，藍(lán)盾股份又以5.82億元現(xiàn)金收購(gòu)滿泰科技的60%股權(quán)。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，藍(lán)盾股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額分別約為10.01億元、15.74億元和22.16億元，年均增長(zhǎng)48.79%。

　　與營(yíng)收規(guī)模相比，藍(lán)盾股份的應(yīng)收賬款增速“更勝一籌”。

　　根據(jù)年報(bào)，2015-2017年，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為6.03億元、10.18億元和18.98億元，年均增長(zhǎng)77.41%。受此影響，公司應(yīng)收賬款占同期營(yíng)業(yè)收入的比重由60.24%升至85.65%。

　　半年報(bào)顯示，截至2018年6月，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已增至23.92億元，同比增長(zhǎng)28.51%。同期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.59億元，同比下滑8.64%。

　　以公司2017年至2018年6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)的收入金額計(jì)算，截至2018年上半年，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占累計(jì)收入比重為77.79%。

　　與同行業(yè)上市公司相比，藍(lán)盾股份的應(yīng)收賬款占比高的離譜。

　　資料顯示，同行業(yè)上市公司中啟明星辰（002439.SZ）、南洋股份（002212.SZ）和綠盟科技（300369.SZ）均從事信息安全業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)年報(bào)，2017年，啟明星辰、綠盟科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為53.57%和61.04%。

　　2016年12月，南洋股份（002212.SZ）完成了對(duì)天融信100%股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)。被收購(gòu)前的2015年，天融信應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入比重僅為10.76%；2018年1-6月，南洋股份應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重約為52.85%。

　　對(duì)于藍(lán)盾股份而言，激進(jìn)的信用政策對(duì)應(yīng)的是遠(yuǎn)超同行規(guī)模的應(yīng)收賬款，公司理應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待、合理控制。但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，藍(lán)盾股份似乎正在失去對(duì)應(yīng)收賬款的有效控制。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，藍(lán)盾股份計(jì)提的壞賬損失分別為2423萬(wàn)元、3285萬(wàn)元和9880萬(wàn)元。其中，2017年，藍(lán)盾股份壞賬損失暴增200.76%，占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重達(dá)到18.96%。

　　由于信息安全行業(yè)的特殊性，藍(lán)盾股份和其他同行業(yè)上市公司一樣，均存在大量的政府部門及機(jī)構(gòu)客戶。正常情況下，政府部門及機(jī)構(gòu)自然不會(huì)無(wú)故拒付上市公司貨款，但在藍(lán)盾股份核銷的壞賬中，卻是頻現(xiàn)政府客戶“身影”。

　　以2017年為例，藍(lán)盾股份分別核銷了對(duì)中共海豐縣委辦公室96萬(wàn)元應(yīng)收賬款、對(duì)中國(guó)人民解放軍76328部隊(duì)34萬(wàn)元以及中國(guó)共產(chǎn)主義青年團(tuán)廣州市委員會(huì)25萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。

　　是什么原因使得藍(lán)盾股份無(wú)法向政府客戶收回賬款？年報(bào)中，藍(lán)盾股份沒(méi)有給出解答。但不容忽視的是，藍(lán)盾股份主動(dòng)公布?jí)馁~核銷均是金額較小的款項(xiàng)，公司實(shí)際核銷的金額并不止于此。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年，藍(lán)盾股份第一大客戶是清遠(yuǎn)市人民政府辦公室（下稱“清遠(yuǎn)市政府”），公司當(dāng)年對(duì)清遠(yuǎn)市政府的銷售收入為2006萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的5.81%。同期，藍(lán)盾股份對(duì)清遠(yuǎn)市政府形成的應(yīng)收賬款為1408萬(wàn)元。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，藍(lán)盾股份尚有對(duì)清遠(yuǎn)市政府的469萬(wàn)元應(yīng)收賬款未收回，公司已對(duì)此全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　即便考慮增值稅因素，上述壞賬仍占2012年藍(lán)盾股份對(duì)清遠(yuǎn)市政府銷售金額的19.98%。而2012年，藍(lán)盾股份的凈利率不過(guò)16.83%。

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者翻閱藍(lán)盾股份的歷年公告，均無(wú)法找到藍(lán)盾股份與清遠(yuǎn)市人民政府簽訂項(xiàng)目合同的相關(guān)公告，藍(lán)盾股份與清遠(yuǎn)市政府簽訂的具體合同內(nèi)容和項(xiàng)目金額以及付款條件均是難以知悉。但可以肯定的是，如果藍(lán)盾股份與清遠(yuǎn)市政府簽訂的項(xiàng)目金額只是2006萬(wàn)元，那無(wú)法收回的近500萬(wàn)元應(yīng)收賬款顯然會(huì)超過(guò)公司承攬項(xiàng)目所能獲得的利潤(rùn)金額。

　　無(wú)獨(dú)有偶，藍(lán)盾股份對(duì)另一大客戶廣東興業(yè)國(guó)際實(shí)業(yè)有限公司 （下稱“興業(yè)國(guó)際”）的應(yīng)收賬款同樣沒(méi)能全部收回。數(shù)據(jù)顯示，2013年，興業(yè)國(guó)際位列藍(lán)盾股份第三大客戶，公司當(dāng)年對(duì)興業(yè)國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入為1764萬(wàn)元。同期，藍(lán)盾股份對(duì)興業(yè)國(guó)際的應(yīng)收賬款為1607萬(wàn)元。

　　截至2018年6月，藍(lán)盾股份存有對(duì)興業(yè)國(guó)際723萬(wàn)元應(yīng)收賬款無(wú)法收回，已經(jīng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，占2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收金額的35.03%。

　　中經(jīng)電商業(yè)績(jī)“虛實(shí)”待考

　　2016年并表的中經(jīng)電商和匯通寶是推動(dòng)藍(lán)盾股份利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。

　　根據(jù)年報(bào)，2016年和2017年，中經(jīng)電商實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額分別為2.95億元和4.92億元，凈利潤(rùn)金額分別為1.31億元和1.96億元，分別占當(dāng)期藍(lán)盾股份凈利潤(rùn)的40.56%和47.34%，凈利率分別高達(dá)44.41%和38.84%。

　　資料顯示，中經(jīng)電商的收入主要來(lái)自于為合作商戶提供推廣運(yùn)營(yíng)管理形成的服務(wù)費(fèi)收入，其中來(lái)自油品零售商戶的推廣運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)費(fèi)收入是主要構(gòu)成部分。

　　具體而言，中經(jīng)電商先與油品合作商戶（加油站）談判，按照雙方約定的預(yù)付額進(jìn)行預(yù)付；同時(shí)，中經(jīng)電商為終端用戶提供預(yù)付卡、銀行聯(lián)名卡、車隊(duì)卡等，持卡用戶可在標(biāo)的公司的合作油站進(jìn)行消費(fèi)。

　　當(dāng)終端用戶在合作加油站消費(fèi)時(shí)，加油站按當(dāng)時(shí)的掛牌價(jià)結(jié)算，同時(shí)加油站將按掛牌油價(jià)減去約定折扣金額后的金額扣除標(biāo)的公司的預(yù)付款；對(duì)于終端用戶消費(fèi)的每一升油品，中經(jīng)電商賺取相對(duì)固定收益，即終端用戶向油站支付的掛牌價(jià)與油站向中經(jīng)電商收取的價(jià)格之間的差額。

　　這意味著，中經(jīng)電商的終端用戶在合作加油站的交易額與中經(jīng)電商的營(yíng)業(yè)收入直接相關(guān)。

　　根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書，2013年和2014年，通過(guò)中經(jīng)電商預(yù)付卡消費(fèi)的油品交易數(shù)量分別為8.75億升和8.23億升，實(shí)現(xiàn)的油品交易額分別為68.24億元和63.46億元，非油品交易金額分別為7523萬(wàn)元和8010萬(wàn)元。

　　經(jīng)計(jì)算可知，中經(jīng)電商對(duì)單位油品交易的傭金提成約為0.35-0.44元/升，對(duì)非油品交易的服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)約為2%。

　　需要投資者關(guān)注的是，2016年和2017年，中經(jīng)電商實(shí)現(xiàn)的交易額均遠(yuǎn)低于2014年，但同期公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)卻是大幅增長(zhǎng)。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，藍(lán)盾股份油品類合作商戶的交易金額為31.36億元，同期公司非油品類合作商戶的交易金額4.89億元；2017年，藍(lán)盾股份油品類合作商戶的交易金額35.26億元，非油品類合作商戶的交易金額8.91億元。

　　計(jì)算可知，2016年和2017年，中經(jīng)電商油品實(shí)現(xiàn)的交易額分別為36.25億元和44.17億元，分別較2014年實(shí)現(xiàn)的交易額減少27.21億元和19.29億元。

　　藍(lán)盾股份2015年9月9日發(fā)布的公告顯示，2014年，中經(jīng)電商的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1151萬(wàn)元和53萬(wàn)元。疑惑由此而來(lái)，在實(shí)現(xiàn)交易額遠(yuǎn)低于2014年的背景下，中經(jīng)電商2016年和2017年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)金額為何均遠(yuǎn)高于2014年實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)數(shù)額？藍(lán)盾股份年報(bào)中的數(shù)據(jù)是真實(shí)的嗎？

　　一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，與中經(jīng)電商年報(bào)中披露的合作商戶數(shù)相比，中經(jīng)電商官方以及公司京東專營(yíng)店披露的合作油站數(shù)量均大幅縮水，差異產(chǎn)生的原因有待公司解答。

　　收購(gòu)報(bào)告書中，藍(lán)盾股份曾披露，中經(jīng)電商電子商務(wù)業(yè)務(wù)（包括中經(jīng)電商承接的中經(jīng)匯通、武漢匯通電子商務(wù)業(yè)務(wù)）覆蓋廣東、福建、湖北、上海等省市。截至報(bào)告期末，公司的業(yè)務(wù)終端已經(jīng)遍布廣東、福建、湖北及上海近2300個(gè)油品零售商戶。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月，中經(jīng)電商與中石油、中石化和中海油合作門店數(shù)量分別為1143家、930家以及100家，與其他民營(yíng)油站合作家數(shù)為371家，合計(jì)2589家。同期，公司合作的非油品商戶包括超市327家、購(gòu)物商場(chǎng)105家、其他2823家，合計(jì)3255家。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，藍(lán)盾股份油品類合作商戶數(shù)量為3288家，非油品類合作商戶數(shù)為4564家；2017年，藍(lán)盾股份油品類合作商戶數(shù)量為4720家，非油品類合作商戶數(shù)量為11470家。

　　然而，中經(jīng)電商官方網(wǎng)站（www.youoil.cn）油站專區(qū)記錄的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月，在公司官網(wǎng)油站專區(qū)列示的油站數(shù)量為2894家，較2017年年報(bào)披露的油品合作商戶數(shù)減少1826家，占比38.69%。

　　同時(shí)，中經(jīng)電商京東專營(yíng)店（https://mall.jd.com/index-190946.html）顯示，目前，中經(jīng)匯通在廣東省共有合作加油站1346個(gè)、福建加油站1135個(gè)、湖南加油站288個(gè)、湖北加油站42個(gè)、上海加油站32個(gè)，合計(jì)2843個(gè)，較2017年年報(bào)披露數(shù)減少1877個(gè)。

　　公開(kāi)信息顯示，2018年1月，中石油終止了與中經(jīng)電商在湖北地區(qū)和上海地區(qū)的合作關(guān)系。公司京東專營(yíng)店顯示，截至2018年10月25日，中經(jīng)電商在湖北地區(qū)和上海地區(qū)確實(shí)沒(méi)有可用的中石油加油站。

　　同時(shí)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2015年10月，中經(jīng)電商與中石油合作的加油站數(shù)量為1143家。而截至2018年10月，中經(jīng)電商京東專營(yíng)店記錄的與中石油合作的加油站數(shù)量為973家。其中，公司在廣東省的中石油合作站共有961個(gè)，包括中油BP旗下431家加油站和中石油直屬加油站530家；在福建省，中經(jīng)電商共有11家與中石油合作的加油站，其中寧德市1家、廈門市2家、漳州市2家、南平市6家；在湖南省，中經(jīng)電商僅在常德市有1家與中石油合作加油站。至于湖北省和上海市，中經(jīng)電商京東專營(yíng)店中均沒(méi)有列示與中石油的合作加油站。

　　計(jì)算可知，截至2018年10月，中經(jīng)電商京東專營(yíng)店列示的與中石油合作的加油站數(shù)量為973家，較2015年減少170家，占比14.87%。

　　較為遺憾的是，在歷年年報(bào)中，藍(lán)盾股份沒(méi)有詳細(xì)披露中經(jīng)電商與各類加油站的具體合作信息。

　　半年報(bào)顯示，截至2018年6月，藍(lán)盾股份的商譽(yù)賬面價(jià)值約為13.03億元，占同期總資產(chǎn)的15.33%。其中，主要包括收購(gòu)中經(jīng)電商及匯通寶形成的6.2億元商譽(yù)、收購(gòu)滿泰科技形成的4.94億元商譽(yù)以及收購(gòu)華煒科技形成的1.89億元商譽(yù)。

　　問(wèn)詢函中，交易所要求藍(lán)盾股份結(jié)合華煒科技的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、商譽(yù)減值測(cè)試主要參數(shù)的選擇依據(jù)、計(jì)算過(guò)程等，說(shuō)明未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的合理性。但除華煒科技之外，中經(jīng)電商的經(jīng)營(yíng)狀況是否更應(yīng)引起關(guān)注？

　　另類的“地產(chǎn)”擴(kuò)張

　　中經(jīng)電商的真實(shí)盈利狀況暫時(shí)沒(méi)有定論，但不容否認(rèn)的是，藍(lán)盾股份每年數(shù)億元的利潤(rùn)進(jìn)賬并沒(méi)給股東帶來(lái)多少回饋。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，藍(lán)盾股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.35億元，公司分紅的金額為1.09億元，分紅比例為9.57%。2017年，藍(lán)盾股份每股股利0.036元，以公司目前價(jià)格計(jì)算股息率僅為0.7%。

　　此外，根據(jù)半年報(bào)，截至2018年6月，藍(lán)盾股份的在建工程賬面價(jià)值約為8.46億元，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為7.59億元，上述兩項(xiàng)資產(chǎn)占公司當(dāng)期總資產(chǎn)的比重分別為9.96%和8.93%，占2017年?duì)I業(yè)收入的比重分別為38.18%和34.25%。

　　與同行業(yè)上市公司相比，藍(lán)盾股份的資產(chǎn)占比同樣顯得詭異。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，啟明星辰、綠盟科技、南洋股份固定資產(chǎn)占同期總資產(chǎn)的比重分別為6.36%、3.17%和6.69%；同期，上述三家公司幾乎均沒(méi)有在建工程。另外，上述三家公司2018年上半年末固定資產(chǎn)占2017年?duì)I業(yè)收入的比重分別約為11.06%、9.22%和13.08%，均低于藍(lán)盾股份的固定資產(chǎn)收入比。

　　根據(jù)半年報(bào)，藍(lán)盾股份的在建工程主要包括藍(lán)盾信息安全產(chǎn)業(yè)基地-蘿崗基地、藍(lán)盾信息西南總部及研發(fā)基地項(xiàng)目和藍(lán)盾西咸新區(qū)研發(fā)產(chǎn)業(yè)園基地。

　　公開(kāi)資料顯示，2012年5月，剛剛上市的藍(lán)盾股份隨即拋出固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，公司計(jì)劃投入7944萬(wàn)元的超募資金用于藍(lán)盾信息安全產(chǎn)業(yè)基地總部辦公樓建設(shè)（下稱“高唐基地”），該項(xiàng)目的總投資額計(jì)劃為1.31億元。

　　按照項(xiàng)目規(guī)劃，高唐基地地上建筑面積1.82萬(wàn)平方米，地下建筑面積7879平方米，合計(jì)2.61萬(wàn)平方米。其中，工程主體分為地上6層地下2層，項(xiàng)目建設(shè)期計(jì)劃為22個(gè)月。

　　2013年5月，藍(lán)盾股份對(duì)高唐基地追加投資4640萬(wàn)元，追加后高唐基地總投資額達(dá)到1.77億元。

　　2014年7月22日，藍(lán)盾股份發(fā)布公告稱，信息安全產(chǎn)業(yè)基地（高唐基地）驗(yàn)收合格。

　　當(dāng)年的三季報(bào)中，藍(lán)盾股份將1.14億元高唐基地在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

　　2014年12月，藍(lán)盾股份發(fā)布公告稱，為把握行業(yè)及技術(shù)發(fā)展機(jī)遇，加快實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，搶占行業(yè)領(lǐng)先地位，公司計(jì)劃投資2.67億元建設(shè)藍(lán)盾信息安全產(chǎn)業(yè)園（下稱“蘿崗基地”）。按照項(xiàng)目規(guī)劃，蘿崗基地總建筑面積約3.9萬(wàn)平方米，建筑層數(shù)為11層，地下2層，項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月。

　　2015年8月，藍(lán)盾股份對(duì)蘿崗基地追加投資4238萬(wàn)元，蘿崗基地總投資額升至3.09億元。2017年8月，公司再次追加投資1.01億元，該項(xiàng)目總投資額累計(jì)4.1億元。

　　與前次不同的是，蘿崗基地并未按期完工。2017年8月，藍(lán)盾股份發(fā)布延期公告稱，由于調(diào)增項(xiàng)目建設(shè)容積率及建筑面積，因此，需進(jìn)行相應(yīng)的地下室加固，項(xiàng)目的電力系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、電梯、消防系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、弱電系統(tǒng)等也需進(jìn)行相應(yīng)的擴(kuò)容，項(xiàng)目預(yù)計(jì)完工時(shí)間延至2018年12月。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，蘿崗基地的工程進(jìn)度為84.74%。

　　盡管蘿崗基地有所拖延，但并不妨礙藍(lán)盾股份的擴(kuò)張熱情。

　　2016年10月，藍(lán)盾股份發(fā)布公告稱，為加快區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略及全國(guó)化業(yè)務(wù)布局，公司擬投資建設(shè)藍(lán)盾信息西南總部及研發(fā)基地（下稱“西南基地”），項(xiàng)目總建筑面積約5.7萬(wàn)平方米，項(xiàng)目總投資額為6億元。按照規(guī)劃，公司擬建一棟綜合性研發(fā)辦公大樓和一棟生活配套大樓，其中研發(fā)辦公大樓為12層、生活配套大樓10層，地下兩層為停車庫(kù)；項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期24個(gè)月，建設(shè)地點(diǎn)位于成都市高新區(qū)中和街道觀東社區(qū)（成都高新區(qū)新川科技園內(nèi)）。

　　2017年8月16日，藍(lán)盾股份再次宣布，為進(jìn)一步推進(jìn)實(shí)施“大安全”產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，公司擬投資建設(shè)藍(lán)盾大安全研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目（下稱“西咸基地”），項(xiàng)目一期總投資額為10.22億元，其中擬使用公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金7.7億元。按照項(xiàng)目規(guī)劃，西咸基地項(xiàng)目建設(shè)用地面積為7.4萬(wàn)平方米。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2012-2017年，藍(lán)盾股份對(duì)上述四座基地累計(jì)計(jì)劃投資金額合計(jì)22.09億元。截至2018年6月，藍(lán)盾股份已經(jīng)建成的高唐基地和正在建設(shè)其余三個(gè)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的建筑面積合計(jì)約為36.59萬(wàn)平方米（其中西咸基地建筑面積是根據(jù)西南基地的建筑面積與用地面積之比簡(jiǎn)單換算）。

　　截至2017年年末，藍(lán)盾股份的員工人數(shù)為2798人。這意味著，單純以建筑面積計(jì)算，目前，藍(lán)盾股份員工人均擁有的建筑面積為130.77平方米。即便假設(shè)公司新建基地均與高唐基地相同，地上地下建筑面積比例均為7:3，藍(lán)盾股份員工人均擁有的建筑面積仍高達(dá)91.54平方米。即使按照辦公場(chǎng)所和生活配套各一半的比例進(jìn)行計(jì)算，藍(lán)盾股份員工人均擁有的辦公面積也超過(guò)45平方米，而根據(jù)最新的《黨政機(jī)關(guān)辦公用房建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)》，國(guó)家中央機(jī)關(guān)部級(jí)副職公務(wù)人員的辦公室使用面積不過(guò)42平方米/人，部級(jí)正職公務(wù)人員的辦公室使用面積為54平方米/人。

　　需要指出的是，上市前的2011年，藍(lán)盾股份的辦公面積不過(guò)3000平方米。彼時(shí)，公司的員工人數(shù)為392人，人均辦公面積僅為7.65平方米。

　　在可行性報(bào)告中，藍(lán)盾股份表示，公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，現(xiàn)有的辦公及研發(fā)場(chǎng)地已無(wú)法滿足當(dāng)前業(yè)務(wù)的發(fā)展和多個(gè)投資項(xiàng)目同期開(kāi)展的需要，客觀上需要一個(gè)完善、集中統(tǒng)一的辦公和研發(fā)環(huán)境。高唐基地主要供公司辦公及募投項(xiàng)目使用，滿足日常辦公及研發(fā)生產(chǎn)的需要；蘿崗基地的功能定位則是高端技術(shù)、前沿技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新基地，該項(xiàng)目的建設(shè)是公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)領(lǐng)先地位的重要舉措；至于西南基地和西咸基地，更是為了加快區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略及全國(guó)化業(yè)務(wù)布局。

　　即便5萬(wàn)平方米的高唐基地和蘿崗基地裝不下藍(lán)盾股份的野心，但是否需要興建西南基地和西咸基地恐怕還是有待商榷。畢竟，直到2017年年底，負(fù)責(zé)西南基地項(xiàng)目的成都藍(lán)盾網(wǎng)信科技有限公司和負(fù)責(zé)西咸項(xiàng)目的西咸新區(qū)藍(lán)盾信息安全技術(shù)有限公司員工的社會(huì)保險(xiǎn)參保人數(shù)不過(guò)16人和15人，未來(lái)近30萬(wàn)平方米的物業(yè)面積，需要多少人才能填滿？

　　當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，藍(lán)盾股份未來(lái)或許真的能夠消化如此規(guī)模龐大項(xiàng)目辦公用地，又或者公司會(huì)由此轉(zhuǎn)型“地產(chǎn)生意”也未可知。

　　但在此之前需要關(guān)注的是，2016年、2017年和2018年1-6月，藍(lán)盾股份的其他非流動(dòng)資產(chǎn)賬面金額分別為4.16億元、2.72億元和4.62億元。其中，2018年1-6月，公司預(yù)付的工程款和預(yù)付設(shè)備款分別約為3.08億元和1.54億元。項(xiàng)目尚未動(dòng)工，藍(lán)盾股份便提前支付了巨額項(xiàng)目工程款和設(shè)備款，這種行為并不常見(jiàn)，藍(lán)盾股份急于對(duì)外投資是否另有原因？

　　危險(xiǎn)的現(xiàn)金流

　　一邊是日益趨緊的資金流入，一邊是源源不斷的資金流出，藍(lán)盾股份的資金狀況可想而知。

　　10月24日，藍(lán)盾股份發(fā)布了《關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的公告》。根據(jù)質(zhì)押公告，截至2018年10月19日，上市公司實(shí)際控制人柯宗慶及柯宗貴分別持有上市公司1.78億股和1.79億股股份，分別占上市公司總股本的15.14%和15.23%。目前，柯宗慶和柯宗貴累計(jì)質(zhì)押的股份數(shù)分別為1.61億股和1.56億股，分別占其持有上市公司股份總數(shù)的90.69%和87.29%，合計(jì)占上市公司總股本的27.03%。

　　實(shí)際控制人資金緊張，上市公司本身也好不到哪兒去。根據(jù)現(xiàn)金流量表，2015-2017年，藍(lán)盾股份實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.11億元、3.43億元和2535萬(wàn)元。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額分別為1.19億元、3.23億元和4.14億元。2017年，藍(lán)盾股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存有3.89億元的差距。

　　同時(shí)，現(xiàn)金流量表還顯示，2015-2017年，藍(lán)盾股份投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.48億元、-7.03億元和-11.79億元。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自上市以來(lái)，藍(lán)盾股份僅因購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金金額累計(jì)超過(guò)18億元，如果再加上公司為取得子公司支付的現(xiàn)金，公司累計(jì)對(duì)外投資超過(guò)25億元。而同期，藍(lán)盾股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)僅有6億元。

　　自身缺乏“造血”能力，藍(lán)盾股份自然頻頻向市場(chǎng)伸手。Wind顯示，自上市以來(lái)，藍(lán)盾股份累計(jì)募集資金66.14億元，其中公司通過(guò)定向增發(fā)、發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債等方式累計(jì)融資37億元。

　　另外，藍(lán)盾股份還通過(guò)借款間接融資29.07億元。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2015-2017年，藍(lán)盾股份有息負(fù)債分別為5.3億元、15.86億元和24.93億元，而貨幣資金分別為5.27億元、20.93億元和16.67億元。

　　受此影響，藍(lán)盾股份資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用均是連年攀升。2015-2017年，藍(lán)盾股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2488萬(wàn)元、6906萬(wàn)元和1.21億元。

　　2018年上半年，藍(lán)盾股份財(cái)務(wù)費(fèi)用為6765萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.97%；期末負(fù)債余額達(dá)到42.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.33%。其中，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期借款余額分別為17.99億元、4.38億元、7.62億元，即有息負(fù)債合計(jì)29.99億元。另外，公司還存在為子公司的累計(jì)擔(dān)保21.7億元。而目前，藍(lán)盾股份的賬面貨幣資金僅剩6.2億元。

　　為此，深交所要求藍(lán)盾股份說(shuō)明期末負(fù)債的構(gòu)成情況，包括借款方、借款金額、資金用途、借款到期日、是否提供擔(dān)保，并要求公司結(jié)合資產(chǎn)狀況、在手訂單情況、預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出情況等，說(shuō)明公司是否存在償債風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。

　　從上市之初的默默無(wú)聞到此后的大開(kāi)大合，藍(lán)盾股份的一系列轉(zhuǎn)變和運(yùn)作手法總讓人有種似曾相識(shí)的錯(cuò)覺(jué)。