“結(jié)構(gòu)性行情”是被普遍認可的機會。私募機構(gòu)認為，今年市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　路在腳下，目標在前方。對于私募行業(yè)來說，2020年是收獲頗豐的一年：百億證券類私募數(shù)量翻倍，私募基金總規(guī)模逼近16萬億元，多個策略年平均收益超20%……

　　站在2021年開端，投資者不禁好奇：今年的行情是否會延續(xù)火熱？有哪些值得關(guān)注的機會？“A股市場在指數(shù)層面已經(jīng)開啟長牛慢牛的節(jié)奏，而結(jié)構(gòu)性行情將一如過去兩年精彩紛呈。”世誠投資樂觀地表示。

　　1 結(jié)構(gòu)性機會可期

　　2020年，新冠肺炎疫情給國內(nèi)外經(jīng)濟均帶來不小的沖擊，而隨著復工復產(chǎn)、疫情防控進入常態(tài)化，我國在全球主要經(jīng)濟體中率先實現(xiàn)經(jīng)濟正增長。因而，2021年中國經(jīng)濟與企業(yè)盈利的增長預期是看好未來市場的重要前提與因素。

　　“事實上，目前市場對2021年經(jīng)濟和企業(yè)盈利的恢復性增長已有較充分的預期。”重陽投資預計，在疫情導致的低基數(shù)基礎(chǔ)上，2021年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)8%-9%的GDP實際增長。反映到企業(yè)盈利層面，A股上市公司整體盈利增長可能回升至15%-20%。其中，預計金融板塊盈利增長5%-10%，非金融板塊盈利增長20%-25%。

　　“在中國信用周期下行、中國與全球經(jīng)濟錯位復蘇的情況下，我們對本輪全球經(jīng)濟復蘇的強度謹慎樂觀，2021年中國經(jīng)濟和企業(yè)盈利大幅超預期的概率不大�！敝仃柾顿Y表示。

　　在宏觀經(jīng)濟層面，星石投資認為，2021年宏觀經(jīng)濟絕不僅僅是疫情后的修復，新一輪經(jīng)濟擴張周期正在形成。2021年，中國經(jīng)濟正面臨逐步擴大的產(chǎn)能缺口，它來自于供給端長達十年的、漫長而徹底的出清，以及需求端的持續(xù)復蘇，或?qū)�帶來新一輪超預期的經(jīng)濟擴張周期，成為經(jīng)濟進一步上行的強大動力。

　　“經(jīng)濟出清完成，企業(yè)盈利將加速回升�！毙鞘�投資預計，上市公司利潤增長有望創(chuàng)近10年來最好水平。

　　由此，引出一個長期受市場熱議的話題：牛市會來嗎？

　　“長牛慢牛”是部分私募機構(gòu)給出的答案。星石投資指出，2021年，盈利增長有望驅(qū)動A股繼續(xù)長牛慢牛，預計盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮。

　　卿云投資總經(jīng)理楊振寧在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“我們認為2021年牛市的總體格局會持續(xù)，而且不只是今年，可能未來五至十年，中國證券市場牛市的格局都已奠定。原因有三：一是我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，長期向好趨勢不會改變；二是市場生態(tài)的治理在逐漸完善，比如注冊制、退市制度，還有提高違法違規(guī)成本的措施慢慢落地，市場生態(tài)會越來越好；三是房地產(chǎn)等市場對居民財產(chǎn)的吸引力變小，為資本市場拓寬了資金來源�！�

　　私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，在A股政策導向、注冊制全面推進以及外資持續(xù)流入的情況下，長牛、慢牛行情將是A股未來的主基調(diào)，但因為2019年和2020年市場整體表現(xiàn)較好，尤其是核心資產(chǎn)因為機構(gòu)抱團原因，估值已經(jīng)明顯抬高，所以今年A股市場整體收益預期會下降，同時波動反復的可能性也在加大，風格輪動行情也隨時有可能啟動。

　　楊振寧補充道，未來長牛的格局會延續(xù)，但是在具體的演進過程中會有很多分化，比如短期的“一九分化”等。

　　重陽投資認為，2021年市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　2 權(quán)益投資進入新時代

　　2020年8月，在科創(chuàng)板試點注冊制平穩(wěn)運行一周年后，創(chuàng)業(yè)板的注冊制時代正式開啟。資本市場改革進入“深水區(qū)”，或引發(fā)“蝴蝶效應”。

　　北京和聚投資認為，注冊制改革逐漸步入深水區(qū)，在精選層IPO試點成功的基礎(chǔ)上，新三板轉(zhuǎn)板細則出爐，主板和中小板注冊制的全面推行也箭在弦上。注冊制下以信息披露為核心，企業(yè)上市門檻降低，發(fā)行效率得到提升，新股供給增加，新股估值逐漸回歸合理。

　　遠策投資認為，權(quán)益配置時代已來，關(guān)注時代變遷的投資方向。A股在2020年才“三十而已”，權(quán)益投資的時代正在到來。只有在經(jīng)濟發(fā)展從債權(quán)驅(qū)動轉(zhuǎn)向股權(quán)驅(qū)動、資本市場制度性改革推進、機構(gòu)投資者對公司定價和財富增值發(fā)揮更大作用的推動下，這個進程才會開啟。

　　“經(jīng)濟發(fā)展模式上，從‘地產(chǎn)驅(qū)動機’轉(zhuǎn)向發(fā)展硬核科技和高端制造業(yè)是未來方向，股權(quán)文化可以更好的承載創(chuàng)新活動的長期回報特征�！边h策投資指出，注冊制、監(jiān)管和退市等資本市場制度改革激活了市場對資產(chǎn)的接納能力和質(zhì)量控制。而通過機構(gòu)投資者入市的居民資金已經(jīng)持續(xù)累積起掙錢效應，在和樓市資產(chǎn)的對比下開啟居民財富的權(quán)益配置。

　　同時，重陽投資提出，“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點，全市場推行注冊制的條件逐步具備。隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權(quán)益投資正在進入跨市場、全生命周期投資的新時代”。

　　重陽投資預計，2021年末全部A股及港股通標的股票數(shù)量將接近5000只。境內(nèi)投資者的可投資范圍將得到極大拓展，投資者有機會真正按照好生意、好公司、好價格的投資框架，跨市場進行投資。投資者選擇范圍的擴大，意味著市場不同標的間的分層和分化，A股將出現(xiàn)港股化、美股化特征。

　　3 A股國際化趨勢延續(xù)

　　在同犇投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)童馴看來，2021年市場會受到三個正面因素和一個可預期負面因素的影響。三個正面因素分別是中國及全球經(jīng)濟復蘇趨勢、居民財富向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢以及外資不斷流入的趨勢不變。一個可預期的負面因素是隨著經(jīng)濟復蘇，流動性邊際收緊，可能會對A股整體估值產(chǎn)生向下壓制。

　　“外資依然會不斷涌入A股市場�！蓖�馴分析道，目前外資持有我國流通股市值不到5%，與日韓等股票市場外資持股占比超30%以上相比，我國資本市場外資持股占比依然很低。2020年美國大選塵埃落定，相信2021年外資對A股的配置比例還會不斷提高。

　　楊振寧認為，外資流入是一個長期趨勢，尤其是在目前全球貨幣政策總的基調(diào)下。美聯(lián)儲不斷地釋放流動性，相對于其他主要貨幣，美元貶值的力度和速度在加強加快。而人民幣近期升值的幅度和力度比較明顯，所以，以人民幣計價的A股等資產(chǎn)對境外投資人的吸引力比較強。

　　“長期來看，外資持續(xù)投資中國、做多中國，是一個戰(zhàn)略趨勢和歷史趨勢，不要因為近期北上資金流入減緩的短期波動就去懷疑未來趨勢，在全球資產(chǎn)荒的大背景下，人民幣資產(chǎn)、A股資產(chǎn)可能會是一個比較好的選擇，這是根本的邏輯。”楊振寧指出。

　　“A股國際化是個長期不可逆的趨勢。這個趨勢的核心是A股作為核心資產(chǎn)（而非避險資產(chǎn)）在全球機構(gòu)投資者中的配置比例還將不斷提升�！笔勒\投資表示，在2020年，外資通過“北上”通道仍凈流入A股市場多達2000億元人民幣，原因是以A股為代表的人民幣資產(chǎn)的吸引力隨著中國國力的提升、資本市場基礎(chǔ)設施的完善、可投資標的的涌現(xiàn)而“水漲船高”。

　　確實，外資在增量市場是一股重要的力量。據(jù)世誠投資估算，截至2020年底，外資持有A股市值達3萬億元人民幣——僅占該時點A股近80萬億元總市值的4%。預測若僅考慮主動管理型基金的“配置”需求，未來12-18個月將有3000億-4000億元人民幣的外資凈流入。如果再加入被動型基金在A股納入系數(shù)提升后的“跟蹤”需求，更多資金流入可期�！氨鄙腺Y金”在未來兩年仍將保持每年2000億-3000億元的凈流入節(jié)奏。

　　外資的流入給A股市場帶來怎樣的影響？

　　世誠投資指出，外資流入的一個明顯特征是對龍頭公司的“偏愛”。2020年排名前30的個股就“享受”了1200億元的資金凈流入，占同期總共2000億增量的60%。鑒于外資的投資理念和實踐，這種龍頭效應在未來還將延續(xù)，這對于構(gòu)建投資組合具有重要參考意義。

　　“隨著價值投資在A股市場不斷深化，作為價值投資代表的外資動向?qū)�A股市場的影響日趨放大，其定價權(quán)能力已經(jīng)在A股市場產(chǎn)生較大影響，發(fā)展成為A股市場風向標，因此外資持續(xù)流入可能會對A股的整體生態(tài)產(chǎn)生較大影響，外資關(guān)注的行業(yè)和個股可能會因此吸引更多的資金關(guān)注和抱團，所以價值投資、指數(shù)投資、結(jié)構(gòu)化行情等特征會在未來比較長的時間內(nèi)持續(xù)影響市場�！焙�泊表示。

　　那么，外資如何看待未來中國市場的投資機會？

　　韓國未來益財相關(guān)負責人在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“展望2021年，美國民主黨全面執(zhí)政，進一步提高了對未來美國刺激政策體量的預期，同時大幅加大對美國個人消費者的補貼，也有望提振美國需求，對中美貿(mào)易有顯著利好。而民主黨對高科技企業(yè)的加稅預期，也有望促進高科技企業(yè)的海外投資、重啟全球化進程以降低成本。就投資機會而言，有且僅有中國市場具備足夠的體量和增速來承接如此大量的國際資本，這一點在疫情后更加成為共識。因此，A股國際化是一個雙向開放的過程，既有中國提高對外開放資本市場的意愿，也有境外資本追求投資回報的需求，疊加近期中歐投資協(xié)定的簽署，未來A股國際化進程將顯著加快，持續(xù)的資金凈流入可期�！�

　　4 科技消費等板塊受青睞

　　在結(jié)構(gòu)性行情下，2021年哪些行業(yè)值得關(guān)注？

　　富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“‘雙循環(huán)’的頂層規(guī)劃、需求側(cè)管理以及‘十四五’產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的升級，將成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中新的推動力。當前經(jīng)濟中‘房地產(chǎn)投資強而終端消費需求弱’的特征有望在未來幾年得以改善，并帶來新的趨勢性投資機會。綜合來看，可選消費、新能源、化工等行業(yè)將在2021年受益供需再平衡，具備品牌效應、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務的消費、醫(yī)療服務相關(guān)企業(yè)在‘雙循環(huán)’支持下或?qū)⑦M一步崛起，而軍工、網(wǎng)絡安全、科技國產(chǎn)替代等方向在中長期有望獲得政策持續(xù)加持”。

　　“2021年，我們更關(guān)注高資產(chǎn)壁壘的公司。這類公司有著重資本或厚渠道的核心經(jīng)營資產(chǎn)�！毙鞘�投資分析，這類核心經(jīng)營資產(chǎn)的新增供給形成需要較長時間，因此供給剛性顯著。比如，需要較長建設周期才能形成固定資產(chǎn)的產(chǎn)能，或需要持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)積累才能實現(xiàn)的產(chǎn)出效率，或是需要消耗大量時間和資源才能形成網(wǎng)絡化的渠道資源。

　　在經(jīng)濟上行階段，有著高資產(chǎn)壁壘的公司，將充分受益于經(jīng)濟擴張，因為需求改善下，企業(yè)盈利將增長強勁，或增長持久性較好。典型行業(yè)包括：有色、高端裝備、可選消費、線下服務等。

　　童馴表示，長期看好白酒股，調(diào)味品、速凍食品等細分賽道也具有較大增長空間�！罢雇�2021年，白酒行業(yè)可能會迎來分化。比如目前漲幅較多的三線白酒估值過高，未來存在估值回落的風險；相反，高端白酒的估值較為合理，未來潛在空間反倒較大；正在準備上市的一些新股，也值得投資者期待”。

　　世誠投資看好出口產(chǎn)業(yè)鏈，這是其投資布局的重點方向。除了因為行業(yè)特征而只能專注于內(nèi)需的企業(yè)之外，真正有競爭力的企業(yè)一定是去國際市場搏擊風浪的，而其中的佼佼者視海外市場為不可或缺的第二戰(zhàn)場，以打開增長的天花板或者對沖國內(nèi)市場的波動。

　　“出口鏈（包括進口替代鏈）主題的投資機會層出不窮，從領(lǐng)先的醫(yī)療設備公司到工程機械龍頭。這些優(yōu)秀的公司早已把目光放到了海外市場�！笔勒\投資進一步表示，隨著技術(shù)賦能包括研發(fā)持續(xù)投入，中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢不僅僅在于低價格低成本，而是綜合性價比；不僅僅在發(fā)展中國家，更在向歐美發(fā)達市場滲透。出口鏈的投資機會并非疫情帶來的“曇花一現(xiàn)”，而是持久的生命力。

　　安全主題的投資機會也備受關(guān)注�！靶掳踩�已拉開序幕”，北京和聚投資認為，從全力發(fā)展到尋求安全，“大安全”成為國家戰(zhàn)略，是確定性投資機會。國家安全的范疇很廣，“十四五”規(guī)劃提出“5個安全”：國防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈、種子）、科技安全（半導體、信創(chuàng)、網(wǎng)安）、能源安全（新能源）、資源安全（有色）。資本市場已經(jīng)開始反映這樣的變化，但這才開始�！拔覀儍A向性看好年初科技和成長板塊的機會，尤其是政策導向的戰(zhàn)略性新興行業(yè)中目前已經(jīng)有一定估值優(yōu)勢的信創(chuàng)、軍工、電子、通信等板塊”。