自新三板摘牌兩年多后，上海山源電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱山源科技）開(kāi)始沖刺創(chuàng)業(yè)板。 

　　山源科技作為智能礦山系統(tǒng)及綜合解決方案供應(yīng)商，屬于煤炭行業(yè)上游企業(yè)，公司收入主要來(lái)源于煤炭領(lǐng)域。煤炭行業(yè)具有典型的周期性，目前景氣度較高，山源科技業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)，但也存在受行業(yè)周期性波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，2020~2022年，山源科技的應(yīng)收賬款規(guī)模也同步增長(zhǎng)�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司對(duì)實(shí)際控制人景杰、景偉濤夫婦的老東家晉城藍(lán)焰煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)焰煤業(yè)）出現(xiàn)應(yīng)收賬款逾期，2020~2022年壞賬準(zhǔn)備余額達(dá)到276.02萬(wàn)元、303.67萬(wàn)元、375.16萬(wàn)元，高于其他應(yīng)收賬款前五名單位且持續(xù)增加。 

　　山源科技郵件回復(fù)記者采訪時(shí)表示，藍(lán)焰煤業(yè)在重組過(guò)程中款項(xiàng)結(jié)算速度有所放緩，但其持續(xù)回款，公司對(duì)其壞賬計(jì)提較為充分。 

　　煤炭行業(yè)發(fā)展存周期性 

　　山源科技主要從事智能礦山信息通信、供電管控與保障、視覺(jué)監(jiān)控等產(chǎn)品與系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。2020~2022年，山源科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.64億元、2.31億元、4.10億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2083.99萬(wàn)元、3276.52萬(wàn)元、7038.81萬(wàn)元，業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)。 

　　分產(chǎn)品來(lái)看，山源科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于智能礦山信息通信系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)。2020~2022年三大主營(yíng)產(chǎn)品中，智能礦山信息通信系統(tǒng)收入占比分別為37.85%、53.47%、65.24%，已成為公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品。該產(chǎn)品增長(zhǎng)較快的原因系自從2021年開(kāi)始，公司參與建設(shè)的5G+智能礦山項(xiàng)目陸續(xù)通過(guò)驗(yàn)收，且2022年項(xiàng)目驗(yàn)收數(shù)量不斷增加。 

　　山源科技所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為各大煤炭企業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也得益于煤炭行業(yè)正處于高景氣周期。在審核問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)，山源科技將2013年以來(lái)的煤炭行業(yè)周期波動(dòng)分為四個(gè)階段：2003~2011年煤炭行業(yè)出現(xiàn)“黃金十年”；2012~2015年需求承壓疊加產(chǎn)能過(guò)剩，煤炭行業(yè)處于下行周期；2016~2020年供給側(cè)改革，景氣度逐漸恢復(fù)；2021年至今，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球能源供需錯(cuò)配等因素，煤炭行業(yè)景氣度較高，近期煤炭?jī)r(jià)格有所回落并趨于穩(wěn)定。 

　　那么，在行業(yè)去落后產(chǎn)能、存在顯著周期性波動(dòng)背景下，這一輪煤炭高景氣周期以及公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？山源科技回復(fù)記者表示，雖然智能礦山行業(yè)受到下游煤炭行業(yè)的周期性波動(dòng)影響，但智能化發(fā)展已成為煤炭行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，有望形成長(zhǎng)期穩(wěn)定上升的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，針對(duì)智能化建設(shè)的長(zhǎng)期需求弱化了下游煤炭行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)智能礦山行業(yè)的影響，增強(qiáng)了智能礦山行業(yè)未來(lái)發(fā)展的穩(wěn)定性。上述周期性特征在報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生明顯變化，且在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)亦不會(huì)發(fā)生重大變化。 

　　對(duì)此，山源科技仍提示風(fēng)險(xiǎn)稱，盡管煤礦智能化已成為我國(guó)各大煤礦的未來(lái)發(fā)展方向，但在煤炭行業(yè)下行周期，煤炭企業(yè)針對(duì)礦山智能化建設(shè)的需求可能出現(xiàn)下滑，從而降低對(duì)智能礦山相關(guān)產(chǎn)品及系統(tǒng)的采購(gòu)規(guī)模，導(dǎo)致智能礦山系統(tǒng)及綜合解決方案服務(wù)商的經(jīng)濟(jì)效益下降。 

　　為使收入結(jié)構(gòu)更加多元化，山源科技已逐步進(jìn)入非煤礦山、化工等領(lǐng)域，承擔(dān)了三山島金礦5G+UWB建設(shè)等項(xiàng)目，助力多領(lǐng)域的智能化建設(shè)。不過(guò)，山源科技也坦言，相關(guān)收入占比仍偏低，公司在非煤領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局與探索能力仍有待加強(qiáng)。 

　　公司應(yīng)收賬款規(guī)模遞增 

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，山源科技的應(yīng)收賬款規(guī)模也在同步增加。2020~2022年各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.33億元、1.66億元、2.12億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為81.24%、71.96%、51.76%；而同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款余額占比平均值分別為72.33%、75.04%、64.14%。 

　　山源科技表示，由于公司的終端客戶主要為大型國(guó)有能源企業(yè)，在項(xiàng)目完成后需經(jīng)過(guò)多層驗(yàn)收審批，且付款進(jìn)度受其采購(gòu)預(yù)算撥付流程、內(nèi)部付款審批程序等因素綜合影響，因此付款周期較長(zhǎng)。2020~2022年各期末，公司賬齡超過(guò)1年以上的應(yīng)收賬款余額占比分別為38.98%、38.09%和30.97%。 

　　同時(shí)，山源科技面臨著應(yīng)收賬款逾期的壓力。按照審核問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)容，2020~2022年末，公司應(yīng)收賬款逾期比例分別為55.03%、49.01%、44.78%。 

　　在壞賬損失方面，2020~2022年末，山源科技計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為2221.26萬(wàn)元、2699.19萬(wàn)元、3184.57萬(wàn)元，計(jì)提比例16.68%、16.27%、15.02%；而同行業(yè)可比公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例平均值分別為15.97%、11.76%、11.10%。山源科技表示，公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例高于可比公司，主要系公司采用了更謹(jǐn)慎的壞賬計(jì)提政策。 

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，山源科技實(shí)際控制人景杰、景偉濤夫婦的老東家藍(lán)焰煤業(yè)是公司應(yīng)收賬款余額前五名單位的�？停瑑扇嗽�于1990~2000年在藍(lán)焰煤業(yè)成莊礦有過(guò)10年左右任職經(jīng)歷。 

　　2020~2022年末，山源科技對(duì)藍(lán)焰煤業(yè)的應(yīng)收賬款余額分別為710.57萬(wàn)元、639.46萬(wàn)元、1008.88萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為276.02萬(wàn)元、303.67萬(wàn)元、375.16萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備余額高于其他應(yīng)收賬款余額前五名單位且持續(xù)增加。 

　　山源科技回復(fù)記者表示，2020年，山西省七大煤企陸續(xù)進(jìn)行重組，重組期間藍(lán)焰煤業(yè)暫停了對(duì)外采購(gòu)職能，同時(shí)為重組后理清往來(lái)款項(xiàng)，在款項(xiàng)結(jié)算速度上有所放緩，導(dǎo)致一定金額的應(yīng)收賬款發(fā)生逾期；對(duì)于藍(lán)焰煤業(yè)的應(yīng)收賬款中賬齡在2年以上的部分，公司已計(jì)提71.66%的壞賬準(zhǔn)備；結(jié)合藍(lán)焰煤業(yè)持續(xù)回款的情況，公司對(duì)其應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提較為充分；2022年再次重組完成后，藍(lán)焰煤業(yè)采供分公司重新對(duì)公司進(jìn)行采購(gòu)，業(yè)務(wù)恢復(fù)正常；截至目前，藍(lán)焰煤業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常，不存在重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　兩次增資估值差異一倍 

　　自2021年3月從新三板摘牌以后，山源科技進(jìn)行了4次增資，其中2022年5月、2022年12月兩次增資為引入外部投資者。這兩次增資雖然相隔僅7個(gè)月，但增資價(jià)格存在很大差異，投后估值分別為7.46億元、16.51億元，估值漲了一倍。 

　　2022年5月，通服資本控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱通服資本）等6家機(jī)構(gòu)以11.378元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)山源科技增發(fā)的886.80萬(wàn)股，其中通服資本認(rèn)購(gòu)440萬(wàn)股，目前是山源科技唯一一家持股比例超過(guò)5%的機(jī)構(gòu)股東。2022年12月，上海金融科技股權(quán)投資基金（有限合伙）等13家機(jī)構(gòu)以20.141元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)山源科技1248.2290萬(wàn)股，除通服資本外，在2022年5月增資的其他5家機(jī)構(gòu)均參與了此輪增資。 

　　對(duì)于兩次增資價(jià)格和估值差異較大，山源科技回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，兩次外部投資者增資入股的價(jià)格確定時(shí)間是股東大會(huì)決議日，分別為2021年10月和2022年10月，增資完成時(shí)間分別是2022年5月和12月，在此期間公司投后估值提升；主要原因是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，在手訂單及其所反映的未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期顯著提升，公司2021年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)發(fā)行上市的規(guī)劃和前景更加清晰，外部投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)前景更加看好，從而第二輪外部投資者給予了公司更高的估值。 

　　值得一提的是，通服資本為中國(guó)電信下屬子公司，而目前山源科技主要向中國(guó)移動(dòng)及其代理商采購(gòu)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋服務(wù)。 

　　對(duì)此，深交所對(duì)公司5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋服務(wù)采購(gòu)計(jì)劃提出問(wèn)詢。山源科技表示，截至審核問(wèn)詢函回復(fù)出具日，公司除向中國(guó)移動(dòng)或其代理商采購(gòu)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋服務(wù)外，未向其他授權(quán)運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)且暫未形成明確的采購(gòu)計(jì)劃；未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)和市場(chǎng)需求的發(fā)展，存在向中國(guó)電信采購(gòu)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋服務(wù)的可能性。 

　　每經(jīng)記者 張明雙　　每經(jīng)編輯 陳俊杰