1月13日，中智股份披露了上交所主板IPO招股書。

　　來源 | 時(shí)代商學(xué)院

　　作者 | 孫沐霖

　　編輯 | 孫一鳴

　　編者按：2月1日，證監(jiān)會(huì)宣布，A股全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。這標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)全面深化改革邁入了新階段。

　　上交所表示，主板改革是全面實(shí)行注冊(cè)制的重中之重。全面實(shí)行注冊(cè)制下，主板定位突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　在主板注冊(cè)制來臨之際，時(shí)代商學(xué)院推出“資本市場(chǎng)改革新藍(lán)圖之主板注冊(cè)制”系列報(bào)道，持續(xù)跟蹤A股主板IPO企業(yè)，助力推進(jìn)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)新征程。

　　導(dǎo)語

　　1月13日，中智經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中智股份”）披露了上交所主板IPO招股書，該公司主營業(yè)務(wù)為人力資源服務(wù)，包括人事管理、人才派遣、薪酬財(cái)稅、健康福利、業(yè)務(wù)外包、招聘及靈活用工、管理咨詢和其他人力資源業(yè)務(wù)。本次IPO，中智股份的保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，保薦代表人為李劍、胡征源。

　　時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），中智股份存在諸多問題，包括訴訟纏身、業(yè)績(jī)?cè)鲩L乏力、毛利率持續(xù)下降、市場(chǎng)占有率下滑、募資合理性存疑等。

　　訴訟纏身

　　資料顯示，中智股份前身是中智有限，中智有限由中智上海公司經(jīng)公司制改制成立。中智上海公司成立于1993年，是中智集團(tuán)從事人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)的重要子公司。中智集團(tuán)則是國有獨(dú)資企業(yè)，國務(wù)院國資委和全國社會(huì)保障基金理事會(huì)分別對(duì)中智集團(tuán)持股90%和10%。

　　2020年12月，中智集團(tuán)將全部人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)注入中智有限，完成人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)的內(nèi)部整合。目前，控股股東、實(shí)際控制人中智集團(tuán)直接持有中智股份90.93%的股權(quán)。

　　據(jù)招股書，截至2022年6月，中智股份在全國擁有約400個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，員工超4700名，服務(wù)來自全球的企業(yè)客戶達(dá)5萬余家，服務(wù)客戶員工及平臺(tái)用戶達(dá)1000萬余人。

　　然而，在為眾多客戶提供人力資源服務(wù)的同時(shí)，中智股份自身卻背負(fù)多起勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛，不乏涉案金額逾百萬元的訴訟。

　　據(jù)招股書，截至2022年上半年，中智股份100萬元以上的未完訴訟有7個(gè)，其中作為被告的訴訟有4個(gè)；尚未了結(jié)的重大訴訟及仲裁的爭(zhēng)議標(biāo)的金額合計(jì)約1444.38萬元，其中，中智股份及其實(shí)際控制子公司作為被告的案件爭(zhēng)議標(biāo)的金額合計(jì)約773.91萬元。

　　然而，中智股份招股書披露的訴訟信息只是“冰山一角”。天眼查顯示，2019—2022年，中智股份的涉案信息數(shù)量高達(dá)86條，其中，中智股份作為被告/被上訴人/被申請(qǐng)人的訴訟信息數(shù)量累計(jì)69條，案由主要是勞動(dòng)合同糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議、勞務(wù)派遣合同糾紛等。

　　據(jù)天眼查統(tǒng)計(jì)，2018年之前，中智股份的涉案信息數(shù)量更多，如圖表1所示，僅2015年中智股份的涉案信息數(shù)量便高達(dá)120條。2007—2023年，中智股份作為被告/被上訴人/被申請(qǐng)人的訴訟信息數(shù)量合計(jì)達(dá)362條。

　　中智股份在招股書中表示，公司因開展派遣和外包業(yè)務(wù)與有關(guān)員工建立勞動(dòng)關(guān)系，存在勞動(dòng)爭(zhēng)議的風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于建立和終止勞動(dòng)關(guān)系及支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、勞動(dòng)報(bào)酬、工傷爭(zhēng)議等。該公司作為派出員工的勞動(dòng)合同簽約主體，承擔(dān)首要的雇主責(zé)任。若客戶突然發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)營不善情況或因不可抗力短期內(nèi)無法支付派出員工工資及相關(guān)社保費(fèi)用，該公司作為雇主需要承擔(dān)相關(guān)員工工資及社保費(fèi)用，短期內(nèi)將對(duì)該公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L乏力，市場(chǎng)份額下滑

　　除了訴訟纏身，中智股份還存在業(yè)績(jī)?cè)鲩L乏力、毛利率持續(xù)下降、市場(chǎng)占有率下滑的問題。

　　招股書顯示，2019—2022年上半年，中智股份的營業(yè)收入分別為149.9億元、150.84億元、155.46億元、86.63億元，2020年和2021年的營收增速分別為0.63%和3.06%，均未超過5%；同期凈利潤分別為8.81億元、9.05億元、8.61億元、5.26億元，2020年和2021年的凈利潤增速分別為2.77%和-4.92%，其中2021年凈利潤出現(xiàn)下滑。

　　值得注意的是，據(jù)人社部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018—2020年，我國人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模分別為1.77萬億元、1.96萬億元、2.03萬億元，2020年行業(yè)規(guī)模同比增速為3.57%。截至2021年末，全國共有各類人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)5.91萬家，從業(yè)人員達(dá)103.15萬人，行業(yè)年?duì)I業(yè)收入達(dá)2.46萬億元，2021年行業(yè)規(guī)模同比增長21.18％。

　　對(duì)比可見，2020—2021年，行業(yè)規(guī)模增速較同期中智股份的營業(yè)收入增速分別高出2.94個(gè)、18.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　在營收增速落后于行業(yè)增速的情況下，2020年中智股份的市場(chǎng)占有率顯著下滑。

　　招股書顯示，據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及同行業(yè)上市公司信息披露數(shù)據(jù)初步測(cè)算，2018—2020年，中智股份的市場(chǎng)占有率分別為6.04%、6.26%、5.79%，2020年的市場(chǎng)占有率較2019年下滑0.47個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，中智股份毛利率逐年降低，與同行業(yè)可比公司毛利率均值增長的趨勢(shì)相悖。2019—2022年上半年，中智股份的綜合毛利率分別為13.57%、13.49%、12.8%、12.03%，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)；而同行業(yè)可比公司外服控股(600662.SH)、北京外企的毛利率平均值分別為7.13%、8.9%、11.84%、12.85%，呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　手握80億現(xiàn)金仍補(bǔ)流，并欲募巨資“抄底”房地產(chǎn)

　　招股書顯示，本次IPO，中智股份擬募資37.42億元，其中，人力資源研發(fā)運(yùn)營中心（上海）購建項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、營銷及運(yùn)營服務(wù)體系升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的擬投資金額分別為18.15億元、4.98億元、6.29億元、8億元。

　　需注意的是，中智股份的人力資源研發(fā)運(yùn)營中心（上海）購建項(xiàng)目核心內(nèi)容是總部基地房產(chǎn)購置，其中，辦公場(chǎng)所購置和辦公場(chǎng)所裝修的擬投資金額合計(jì)15.37億元。而營銷及運(yùn)營服務(wù)體系升級(jí)項(xiàng)目的核心內(nèi)容亦為辦公場(chǎng)所購置和裝修，擬投資金額合計(jì)1.36億元。綜合統(tǒng)計(jì)，中智股份擬將約16.73億元的募資金額用于房屋購置和裝修，該金額占募資總額的比重達(dá)44.69%。

　　據(jù)招股書，2019—2022年上半年各期末，中智股份的貨幣資金分別為25.19億元、78.62億元、80.06億元、60.67億元，呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　中智股份在招股書中表示，2020年貨幣資金大幅增長的原因主要是，2020年公司人力資源業(yè)務(wù)重組后，中智集團(tuán)不再對(duì)公司進(jìn)行貨幣資金歸集管理并歸還資金所致；2022年上半年末，公司貨幣資金較2021年末有所下降，主要系公司調(diào)整流動(dòng)資金管理策略，購買大額銀行存單金額較大。

　　不難看出，多年來，中智股份賬面躺著巨額貨幣資金，資金實(shí)力雄厚，但該公司卻把資金放在銀行“躺平”吃利息，在沖擊IPO時(shí)又欲募巨資買樓和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其募投項(xiàng)目的合理性和必要性存疑。

　　參考資料

　　《中智股份首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）》.上交所