去哪兒上市？擺在生物科技藥企面前的這道選擇題是當(dāng)下最熱門的話題之一。

　　2018年4月底，港交所IPO新規(guī)正式推行，迅速掀起一波赴港上市熱潮。一年后，上交所科創(chuàng)板“閃電”開板，大有后來居上之勢頭。近半年來，關(guān)于兩者之間“競爭”的話題在不同場合被頻頻提及。

　　“不存在與誰競爭的意思，科創(chuàng)板也做生物科技板塊，只是意味著企業(yè)有更多的選擇而已�！�9月21日，在第四屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會（以下簡稱“創(chuàng)投大會”）上，港交所行政總裁李小加在接受包括時代周報在內(nèi)的媒體采訪時表示。

　　李小加還提到，下一步科創(chuàng)板納入內(nèi)地與香港資本市場的互聯(lián)互通機(jī)制只是時間問題。

　　競爭還是互通？

　　據(jù)統(tǒng)計，自2018年推出生物科技板塊以來，已經(jīng)有15家生物科技企業(yè)成功在港上市，融資總額超過480億港元。其中，通過IPO新規(guī)上市的生物科技企業(yè)有8家，融資金額約235億港元。歌禮制藥（01672.HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（02552.HK）、信達(dá)生物（01801.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK）等內(nèi)地藥企成為第一批“吃螃蟹者”。

　　據(jù)港交所披露信息顯示，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）旗下控股子公司復(fù)宏漢霖已通過聆訊，將于9月25日在港交所主板上市。除此之外，還有亞盛醫(yī)藥、康寧杰瑞、中國抗體制藥、東曜藥業(yè)、天士力生物、永泰生物等6家藥企已經(jīng)遞交IPO申請，欲通過上市新規(guī)登陸港股。

　　香港的生物科技生態(tài)圈慢慢開始成形，而今年3月，科創(chuàng)板開閘，生物科技企業(yè)亦迅速成為申報的“主力”。

　　截至9月22日，已有心脈醫(yī)療（688016.SH）、南微醫(yī)學(xué)（688029.SH）、微芯生物（688321.SH）在科創(chuàng)板上市交易，另有熱景生物（688068.SH）已經(jīng)注冊生效。

　　時代周報記者據(jù)上交所公開信息梳理發(fā)現(xiàn)，生物科技已經(jīng)是申報科創(chuàng)板的第二大行業(yè)，僅次于信息技術(shù)行業(yè)。除上述4家外，目前已申報科創(chuàng)板的生物藥企達(dá)31家（含3家已撤回材料的），其中申聯(lián)生物、賽諾醫(yī)療等7家已經(jīng)提交注冊申請，還有美迪西、邁得醫(yī)療2家已獲上市委會議通過。

　　科創(chuàng)板對生物科技的吸聚效應(yīng)正在顯現(xiàn)，當(dāng)中亦不乏華熙生物（00963.HK）、復(fù)旦張江（01349.HK）、昊海生物（06826.HK）這樣從港股“回流”到科創(chuàng)板的企業(yè)。在外界看來，科創(chuàng)板的落地或?qū)Ω劢凰�形成一定的分流效�?yīng)。

　　“我們‘開店’的人把門打開，把服務(wù)做好就好，不去糾結(jié)這些東西�！崩钚〖诱J(rèn)為，不同市場給了企業(yè)不同的選擇，而“最終三個市場（美股、科創(chuàng)板、港股）都會得到越來越多企業(yè)上市”。

　　事實上，除了分流，二者之間的互通已經(jīng)在奔現(xiàn)的路上。

　　7月26日，滬深港三家交易所分別發(fā)布公告稱，已就科創(chuàng)板A+H公司股票納入滬深港通股票范圍達(dá)成共識，即A+H股上市公司的A股為科創(chuàng)板股票的，將在滬港兩市相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備工作完成后納入滬股通股票；基于對等原則，其對應(yīng)的H股屆時也將同步納入滬深港通下的港股通股票。

　　談及科創(chuàng)板納入互聯(lián)互通機(jī)制的進(jìn)展時，李小加指出，由于科創(chuàng)板是創(chuàng)新板塊，在制度、技術(shù)系統(tǒng)、交易、監(jiān)管等方面與現(xiàn)有的A股市場有一定差別，兩邊市場在技術(shù)對接端口和規(guī)則方面還需要一個協(xié)調(diào)的過程。

　　“進(jìn)還是不進(jìn)，這個問題的答案是肯定的。至于什么時候進(jìn)？不會馬上進(jìn)，等這些技術(shù)問題解決了就都解決了。”李小加說道。

　　估值爭議持續(xù)

　　在港交所和科創(chuàng)板，生物科技藥企上市后的股價表現(xiàn)，也形成了兩道不同的風(fēng)景。

　　信達(dá)生物、君實生物（01877.HK）、康希諾生物（06185.HK）在香港上市后股價均有不錯的表現(xiàn)，三家企業(yè)的總市值已分別達(dá)到290億港元、234億港元、79.2億港元。

　　不過，截至9月23日收盤，港交所上市的8家未盈利生物科技企業(yè)中，有4家已經(jīng)破發(fā)。最早上市的歌禮制藥，股價已從14港元/股的發(fā)行價跌至3.56港元/股，總市值僅剩39.9億港元，大幅縮水。

　　李小加表示，港交所正在研究縮短新股發(fā)行結(jié)算周期�！澳壳懊绹�市場新股發(fā)行定價日與上市日之間只隔一天，即‘T+1’；而包括香港在內(nèi)的亞洲地區(qū)交易大多是‘T+5’。市場平靜時5天內(nèi)不會出現(xiàn)市場大波動，但遇到市場波動大的時候，5天前的定價很可能不能反映5天后的市場溫度，股價就會出現(xiàn)大波動甚至破發(fā)的情況。我們可能迅速推出改革，通過技術(shù)手段，大幅壓縮這個結(jié)算周期�！�

　　盡管股價同樣有所回落，但已在科創(chuàng)板上市的3家生物科技企業(yè)目前都未出現(xiàn)破發(fā)的情形。

　　尤其是，作為創(chuàng)新藥企的代表，微芯生物上市發(fā)行定價為20.43元/股，發(fā)行市盈率高達(dá)467.51倍；上市首日，微芯生物高開512%，首日市值就高達(dá)390億元，直接刷出了科創(chuàng)板的估值新高。

　　一片高漲之下，科創(chuàng)板的估值是否過高，成為一個備受爭議的話題。

　　在創(chuàng)投大會上，紅杉資本中國基金合伙人陸瀟波認(rèn)為，現(xiàn)在去討論科創(chuàng)板估值的高低還為時尚早，目前僅有微芯生物一家創(chuàng)新藥企業(yè)在科創(chuàng)板IPO，今天的價格更多是來自稀缺性，也來自市場對真正做原創(chuàng)創(chuàng)新的公司和團(tuán)隊的激勵。

　　上市賽道多樣化

　　短短不到兩年間，生物科技成了全球幾大交易所爭相招攬的“寵兒”。

　　在港交所亮出“綠燈”之前，納斯達(dá)克幾乎是尚未盈利生物科技公司IPO的唯一選項。2018年初，港交所的一紙新規(guī)，改寫納斯達(dá)克“一家獨(dú)大”的格局。

　　“港交所有幸成為全球第二大生物科技融資中心，未來會朝更多元化、專業(yè)化和規(guī)�；�三個方向去走，連接好創(chuàng)新和投資的需要，推動醫(yī)療大健康行業(yè)的發(fā)展。”港交所董事總經(jīng)理、市場主管姚嘉仁在創(chuàng)投大會上表示。

　　落地時間最短的科創(chuàng)板，在上市規(guī)則方面亦頗具包容性。五套上市標(biāo)準(zhǔn)里，僅有第一套上市標(biāo)準(zhǔn)對盈利有要求，尤其是對收入和利潤均無要求的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，被視作為尚未盈利生物科技企業(yè)量身定制。此外，科創(chuàng)板在股權(quán)激勵方面給予了較A股其他板塊更大的彈性，這對于人才依賴的研發(fā)型生物科技企業(yè)來說，提供了更多留住科研人才的操作空間。

　　三大交易所齊齊伸出“橄欖枝”，生物科技藥企面對的不僅是上市渠道的選擇，更是對自身戰(zhàn)略定位、后續(xù)融資等多方面的考量。

　　原本考慮赴美上市的信達(dá)生物，在港交所新規(guī)出臺后，迅速轉(zhuǎn)道香港，成為首批掛牌上市的藥企之一。對于選擇香港上市的優(yōu)勢，信達(dá)生物首席財務(wù)官奚浩認(rèn)為，一方面，香港不僅吸引了本土投資者，還吸引了歐美投資者，歐美投資者對于還未盈利的創(chuàng)新藥企更懂得怎樣估值。

　　另一方面，香港市場比較透明，可以很快做二次融資�！白鳛樯�物藥企，在前端一定是很燒錢的，但不能把所有需要的錢一次性融過來，這對現(xiàn)有投資者不公平，需要逐步融資。融資便捷是香港板塊非常重要的好處�！�9月21日，奚浩向時代周報記者表示。

　　事實上，多個交易所門檻的降低，讓生物科技藥企上市有了更多樣化的選擇。“去哪兒上市”不再只是一道“單選題”，更可以成為一道“多選題”。

　　2016年已經(jīng)在納斯達(dá)克上市的百濟(jì)神州，于2018年8月8日再次登陸港交所，成為“美股+港股”兩地上市的生物醫(yī)藥新貴。全球化布局的百濟(jì)神州，在產(chǎn)品接近商業(yè)化的階段選擇向本土市場回流，截至9月23日，其總市值高達(dá)634億港元。

　　同樣多地上市的還有君實生物。9月16日，君實生物公告稱，公司接受中金公司的上市輔導(dǎo)已獲得上海證監(jiān)局驗收通過，擬申請于上交所科創(chuàng)板上市。

　　事實上，君實生物目前已經(jīng)在新三板和港股兩地掛牌交易，如果在科創(chuàng)板上市成功，將成為國內(nèi)首家“新三板+H股+科創(chuàng)板”的生物醫(yī)藥企業(yè)。

　　“申請在科創(chuàng)板上市，主要還是為了公司的發(fā)展和回饋股東考慮。雖然我們在新三板和香港都算是交易比較活躍的股票，但交易量方面還是有一定局限。國內(nèi)對創(chuàng)新企業(yè)的熱情和扶持，可以看到大家的認(rèn)可程度。另外，將來科創(chuàng)板和港股實現(xiàn)互通的話，兩地上市對我們就是大優(yōu)勢。”9月21日，君實生物執(zhí)行董事兼總經(jīng)理李寧對時代周報記者表示。