福建商人林聰穎不到一個月，兩度出手共2億買私募產品。6月11日，九牧王股份有限公司全資子公司九盛投資認購寬遠優(yōu)勢成長8號二期私募證券投資基金1億元。

　　此前的5月20日，九盛投資認購觀富紳仕1號私募證券投資基金人1億元。另外一筆大額投資是公司于2014年，以1.85億元購買財通證券發(fā)行前股份6200萬股。

　　對于此次投資，九牧王稱，旨在獲取財務投資收益，公司在保證日常經營所需資金的前提下，使用自有資金進行財務投資，有利于提高資金的使用效率，且不會影響公司日常生產經營活動。

　　紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄對時間財經表示，與福建品牌一貫的銳意擴張不同，九牧王的財務情況實際偏保守穩(wěn)健，算是福建品牌的一個特例。由直接從一級市場購買公司股票轉變?yōu)檎J購私募產品，其實是減輕了風險。

　　清暉智庫首席經濟學家宋清輝也表示，相對于上市公司參與一二級市場進行財務投資，上市公司購買私募基金產品是為了獲得更多的投資收益，同時風險相對較小。但九牧王此次認購的產品，管理費按基金財產凈值的0.90%年費率計提，高于行業(yè)常用的0.80%。

　　不過，程偉雄強調，此前男裝跌倒低谷，目前正在從低谷反彈之中，適當的發(fā)展是必然的。相比較競品一年幾百家門店發(fā)展而言，九牧王2019年59家至150家門店發(fā)展計劃是謹慎的。更何況，九牧王直觀上給人的感覺仍是“老氣橫秋”，公司不將資金致力于主業(yè)的轉型拓展，有不務正業(yè)之嫌。

　　收益不行投資來補

　　九牧王是商務休閑男裝品牌，定位男裝中高端市場，男褲業(yè)務是公司主要收入來源之一，被市場稱為“褲王”。公司成立于2004年，總部位于福建泉州，2011年5月30日掛牌上交所上市。

　　有意思的是，上市以來，公司營業(yè)收入一直在22億元左右徘徊，歸屬于上市公司股東凈利潤也在5億元左右原地踏步。相較于海瀾之家、七匹狼和紅豆股份等其他男裝上市公司而言，九牧王的營收增速基本處于墊底狀態(tài)。

　　男裝上市公司營業(yè)收入增速對比

　　2018年，公司營收突破了25億元，達到27.33億元，同比增長6.55%。公司2018年歸屬上市公司股東凈利潤為5.34億元，同比增加8%。但分析可知，投資收益貢獻較大。畢竟，公司歸屬上市公司股東的扣非經常性損益的凈利潤為3.61億元，同比減少17.98%。

　　公司解釋，2018年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較2017年有所上升，主要系報告期內處置持有的部分財通證券股份所致。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較2017年下降17.98%，主要系報告期內新品牌業(yè)務拓展費用增加，報告期內購買的ZIOZIA品牌虧損，報告期內存貨增加，計提的存貨跌價準備增加。

　　九牧王于2014年投資的財通證券，于2018年第四季度和2019第一季度退出。光大證券研報顯示，九牧王出售財通證券股票對業(yè)績貢獻較大。其中，2018年和2019第一季度分別貢獻投資收益1.64億元、1.19億元。要知道，公司2018年上市公司股東凈利潤僅為5.34億元。截至2019年3月末，公司持有的財通證券股份已全部出售。

　　分季度看，2018年一季度至四季度，公司單季度收入分別同比增12.47%、8.16%、2.53%、3.85%，歸母凈利潤分別同比增21.37%、6.68%、-26.86%、21.97%。可見，2018年二季度以來，單季度收入增速有所放緩，三季度凈利潤出現(xiàn)下滑，四季度，公司出售財通證券股份得以挽救該季度凈利潤增速回升。

　　九牧王進行大筆私募投資的另一個必要條件是，公司現(xiàn)金充裕。截至2018年末，九牧王資產負債率27.13%，該數值已經是近8年來最高值。公司賬上現(xiàn)金，其他流動資產和可供出售金融資產近五年來一直保持在20億元以上。

　　主業(yè)停滯

　　公司主業(yè)的發(fā)展近年來幾乎停滯。2012年至2018年，公司店面逐年萎縮。2012年底，公司總店面數量為3264家，到2017年，公司總店面為2633家，5年間，公司凈關店數達631家。

　　2018年，公司店面近6年來首次實現(xiàn)增長。2018年末公司總渠道2774家，較2018年初增5.36%，凈增141家.若扣除ZIOZIA品牌并表影響，總渠道數較年初僅凈增33家。2019年，公司計劃開店50家至150家。

　　和君咨詢連鎖經營專家文志宏對時間財經表示，過去的五六年，中國的品牌服裝行業(yè)經歷了一個很大的陣痛，品牌服裝的同質化導致庫存高壓，以及在互聯(lián)網帶來沖擊下，整個品牌服裝行業(yè)大多數不好過。但是經過了幾年的調整，可以看到，整個市場在企穩(wěn)轉暖而九牧王在過去的幾年做了很多內功，2019年公司重新啟動擴張，在文志宏看來是“有備而來”。

　　但是看程偉雄看來，九牧王的步子太小�？梢詫Ρ鹊氖�，截至2018年末，紅豆股份全年新增門店297家，關閉52家。其2019年計劃新開店59至150家，相比較競品一年幾百家門店發(fā)展而言，相當謹慎。

　　值得注意的是，2019年3月末，九牧王總渠道為2760家，較年初不增反減。

　　九牧王在擴張步伐上的保留，或許基于保障利潤的考慮。不得不說，九牧王的毛利率是男裝上市公司中的翹楚。九牧王的毛利率基本維持在55%以上，2018年公司毛利率為56.61%。而同期，紅豆股份毛利率為27.91%，七匹狼毛利率為42.60%，海瀾之家毛利率為40.84%。

　　但公司費用攀升，導致其凈利率有所下降。2018年，公司凈利率為19.27%，在行業(yè)中仍屬于高位，相較于自己在2013年以前屬于低位。

　　男裝上市公司凈利率對比

　　九牧王2018年期間費用率同比上升1.45個百分點至35.95%。其中銷售、管理和研發(fā)、財務費用率分別為27.76%（增加0.70個百分點）、8.24%（增加1.13個百分點）、-0.05%（增加0.38個百分點）。

　　費用的增加主要和新品牌業(yè)務拓展有關。除了主打的九牧王品牌之外，公司主要副品牌為自有孵化的FUN，VIGANO，NASTYPALM（原J1品牌）和對外投資收購的ZIOZIA。公司對各品牌的定位為，九牧王、VIGANO主打精工質量，NASTYPALM及ZIOZIA主打時尚品質，F(xiàn)UN主打個性潮流。

　　目前，公司仍主要依賴主打的九牧王品牌，新推出的品牌還處于早期階段，難以形成業(yè)績支撐。九牧王主品牌2018年收入23.82億元，同比增0.21%，占比89%。可見主營業(yè)務中營收貢獻最大品牌基本沒有大幅發(fā)展。

　　副品牌中增速較好的是FUN。2018年FUN收入2.13億元、同比增61.45%增速較高。ZIOZIA于2018年6月30日并表，貢獻收入4863萬元。NASTYPALM收入1153萬元、VIGANO收入630萬元，均體量較小。

　　程偉雄認為，九牧王面臨著品牌老化、產品老化、門店老化、原有用戶老化的困境。文志宏也表示，不得不說，國內不少在過去取得成功的品牌服裝的企業(yè)，這些年都面臨品牌老化的焦慮。

　　但對于九牧王進行年輕化轉向，程偉雄和文志宏又都不認同。兩人都認為品牌要搞明白自身的品牌定位，圍繞目標人群做功夫，而不是想著去滿足所有用戶群體的需求。有時候品牌“想法是好的，但事實上年輕人不見得買賬�！背虃バ壅f。（北京時間財經 陳世愛）