中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張銳

　　日前在出席中國(guó)基金業(yè)20周年論壇時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在致辭中指出，鼓勵(lì)私募股權(quán)與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購重組，鼓勵(lì)各類各級(jí)政府管理的投資基金、私募股權(quán)投資基金管理人和券商資管等設(shè)立股權(quán)并購基金，提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。并購重組已經(jīng)成為近一階段監(jiān)管層政策口風(fēng)中出現(xiàn)頻率最高的詞語之一。

　　并購重組無疑是上市公司獲得優(yōu)秀資源配給并且做大做強(qiáng)的有效途徑，而且,相對(duì)于場(chǎng)外并購而言，資本市場(chǎng)的并購交易透明度更高,價(jià)格發(fā)現(xiàn)更公允,成本更低，效率也更高。不過，對(duì)于目前A股上市企業(yè)而言，并購重組除了具有常規(guī)意義的資本擴(kuò)張效應(yīng)外，還有著較為特殊的意義指向。

　　首先，并購重組可以成為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的“信號(hào)燈”。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的資本混搭，實(shí)踐中往往存在信息不對(duì)稱、合作對(duì)象搜尋困難以及成交價(jià)格互認(rèn)性差從而導(dǎo)致成功率較低的問題，但通過若干國(guó)有企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的公開或非公開股票增發(fā)以及二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，民營(yíng)企業(yè)不僅可以在若干個(gè)市場(chǎng)目標(biāo)中優(yōu)中選優(yōu)，還能靈活地決定自己的股權(quán)嵌入尺度與深度，市場(chǎng)機(jī)制高效與靈活導(dǎo)引功能由此得到淋漓盡致地彰顯。另外，混改也不僅被限定為民企入股國(guó)企的單一方向，國(guó)有企業(yè)也可以按照資本市場(chǎng)信號(hào)捕捉與尋找到可以在股權(quán)層面進(jìn)行嫁接的民營(yíng)上市公司，從而在總體上提高混合所有制的覆蓋性與成功率。

　　其次，并購重組可以成為上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的“隔離墻”。統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股市場(chǎng)中超過97%的上市公司存在股票質(zhì)押，質(zhì)押公司總數(shù)達(dá)3466家，整體質(zhì)押市值規(guī)模達(dá)到4.92萬億元。讓合格私募股權(quán)投資基金、保險(xiǎn)基金等通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及大宗交易等方式參與上市公司并購重組，不僅可幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，同時(shí)迅速隔離平倉風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)其健康發(fā)展的技能，還能優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化程度，從而保證優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　第三，并購重組可以成為部分邊緣型上市公司的“求生圈”。A股市場(chǎng)上存在著不少股票破凈、財(cái)務(wù)虧損但市場(chǎng)前景依然很好的上市公司，而且這些企業(yè)治理規(guī)范、口碑效應(yīng)也很不錯(cuò)，它們目前處在依靠自身進(jìn)退兩難的境地，但如果能夠引進(jìn)并購重組的外部力量，便可很快發(fā)生物理變化與化學(xué)反應(yīng)，咸魚可翻身、烏雞變鳳凰的結(jié)果發(fā)生在這些邊緣企業(yè)身上一點(diǎn)也不奇怪。

　　客觀地判斷，除了前兩年部分行業(yè)與少數(shù)上市公司出現(xiàn)的“忽悠式”重組引來了監(jiān)管層嚴(yán)厲的監(jiān)管外，政策層面總體上一直是在為上市企業(yè)并購重組輸電供暖。正因如此，A股上市公司并購交易占企業(yè)并購交易總額的比例持續(xù)上升，市場(chǎng)活躍度大大攀升。動(dòng)態(tài)觀察，目前國(guó)內(nèi)不少行業(yè)還存在產(chǎn)能過剩的情況，整合需求依然存在，一些上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)難以為繼，轉(zhuǎn)型升級(jí)需求也會(huì)長(zhǎng)期存在，同時(shí)監(jiān)管層放權(quán)力度也會(huì)加大，這些因素都將促使并購重組持續(xù)活躍，市場(chǎng)并購交易陣容不斷擴(kuò)大。

　　當(dāng)然，我們不得不強(qiáng)調(diào)的是，上市公司并購重組還需要監(jiān)管層的火眼金睛，持續(xù)強(qiáng)化事前、事中、事后監(jiān)管，并嚴(yán)肅懲處違法違規(guī)行為，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”的作用，且重組企業(yè)應(yīng)自覺堅(jiān)守與嚴(yán)格秉持自身的道德底線，及時(shí)地向市場(chǎng)進(jìn)行真實(shí)信息的披露。只有這樣，并購重組才能在政策期待與投資人期望中形成強(qiáng)烈的正反饋效果。