商品和新興市場正經(jīng)歷的"投降式"拋售和美元大牛市或?qū)⒂瓉黼A段性拐點(diǎn)，而新興市場也可能迎來資本回流，因市場透支美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，且宏觀數(shù)據(jù)讓聯(lián)儲(chǔ)鷹派觀點(diǎn)站不住腳跟。

　　華創(chuàng)宏觀分析師鐘正生、徐陽在最新的報(bào)告中表示，市場原本傾向于美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息，至少在耶倫近期國會(huì)上的鷹派證詞之后，市場傾向于這樣理解，但全球資產(chǎn)價(jià)格的走勢正在透支這種預(yù)期，事實(shí)上目前看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)并不明確，原因如下：

　　現(xiàn)階段，美國政壇欲取消紐約聯(lián)儲(chǔ)FOMC永久投票權(quán)，這或?qū)�沖擊美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的政治架構(gòu)，進(jìn)而影響首次加息的時(shí)點(diǎn);

　　IMF反復(fù)提醒強(qiáng)美元對(duì)美國以及非美經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響，并兩次建議美聯(lián)儲(chǔ)將首次加息的時(shí)點(diǎn)推遲到2016年中期;

　　全球大宗商品價(jià)格已跌至金融危機(jī)前的水平，美國的通脹也無法獨(dú)善其身。10年期美國隱含通脹的國債(TIPS)的收益率創(chuàng)3月以來的新低，美國的通縮預(yù)期急劇升溫，耶倫強(qiáng)勢鷹派的觀點(diǎn)已經(jīng)開始站不住腳跟。

　　"我們現(xiàn)在只能說，在可預(yù)計(jì)的未來，美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)發(fā)生，也許在今年的12月份，也許今年不會(huì)。"華創(chuàng)兩位分析師在報(bào)告中表示，在這樣的背景之下，強(qiáng)勢美元或?qū)㈦A段性地見頂并回調(diào)，大宗商品可能迎來標(biāo)志性的反彈，而新興市場也可能迎來資本回流。

　　華創(chuàng)對(duì)匯率、商品、股市、債市的配置分析具體如下：

　　匯率市場

　　美元：美元指數(shù)階段性拐點(diǎn)顯現(xiàn)。上周，美元指數(shù)周初最高觸及98.15，隨后重挫0.7%至97.32，周四最低下探97.22，而周五最終收于97.24，周度累計(jì)跌幅0.73%。本月美元指數(shù)2%的漲幅已經(jīng)開始有所放緩，并且難以持續(xù)上漲。雖然美國國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利多美元，但同時(shí)希臘又接受了救助，給歐元提供了支撐。目前，歐元和美元之間正在角力。本周，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議可能不會(huì)發(fā)出9月加息的信號(hào)，而聯(lián)邦基準(zhǔn)利率期貨市場預(yù)測9月加息概率也不到50%(7月28日數(shù)據(jù)顯示概率為21%)。這或?qū)⒘蠲缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策偏鴿派。而美元指數(shù)階段性見頂并回調(diào)的態(tài)勢也有望延續(xù)。整體上，鑒于“強(qiáng)美元”與“低油價(jià)”組合本身是利空美國經(jīng)濟(jì)的，我們對(duì)美元指數(shù)今年的表現(xiàn)并不看好。

　　歐元：歐元兌美元二次絕地反彈。上周二，歐元兌美元匯率上揚(yáng)1.1%，而周四升穿1.1后有些回落，周五最終收于1.0980，周度累計(jì)漲幅1.40%，這均得益于希臘通過第二輪改革計(jì)劃。與此同時(shí)，歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)施壓歐元。隨著希臘問題暫時(shí)緩解，投資者將歐元區(qū)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐央行的寬松政策，而德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞將會(huì)給政策走向帶來一定的影響。整體上，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步推遲首次加息時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)歐元今年的表現(xiàn)并不悲觀。

　　日元：美元兌日元行空間有限。上周，美元兌日元匯率收于123.79，盤中最高觸及124.27，最低觸及123.56，累計(jì)跌幅0.21%。日本資金外流有助于幫助美元兌日元匯價(jià)維穩(wěn)，而不是使其匯率走高，且日本資金外流的加劇通過提高日本經(jīng)常賬戶盈余明顯更有利于日元。由于日本經(jīng)常賬戶從赤字到盈余的轉(zhuǎn)變不可忽視，美元兌日元匯率的上行空間因此受到限制。整體上，鑒于2015是石油危機(jī)年，避險(xiǎn)情緒揮之不去，且美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑼七t，我們整體維持對(duì)美元兌日元匯率保持中性的看法。

　　英鎊：零售銷售數(shù)據(jù)疲軟打壓英鎊。上周，英鎊兌美元匯率最終收于1.5507，盤中最高觸及1.5671，最低觸及1.5466，累計(jì)跌幅0.60%。英國6月零售銷售較上月下滑0.2%，較上年同期增長4.0%，市場預(yù)期分別為增長0.3%和增長4.9%。這主要是由于食品商店和加油站的銷售以及其他產(chǎn)品，例如計(jì)算機(jī)、玩具及珠寶的銷售意外下滑，這給英國消費(fèi)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的跡象蒙上陰影。數(shù)據(jù)公布后，英鎊兌美元匯率跌至一周低位。理論上，通脹下滑、燃料價(jià)格下降，以及薪資增長等因素應(yīng)該使英國消費(fèi)者兜里的錢增多，但6月英國消費(fèi)支出情況與這一趨勢并不相符，這令英國央行在年底加息的可能性下降。

　　澳元：澳元繼續(xù)承壓走疲。上周，澳元兌美元匯率繼續(xù)震蕩下行，收于0.7278，跌幅1.23%。中國7月財(cái)新制造業(yè)PMI初值降至48.2，大幅不及預(yù)期，受此拖累，澳元兌美元匯率短線下挫40點(diǎn)至六年新低。中國數(shù)據(jù)不佳會(huì)打壓澳元，因?yàn)榘拇罄麃喓椭袊�貿(mào)易關(guān)系密切，中國經(jīng)濟(jì)形勢很容易傳導(dǎo)到澳元匯率上。此外，澳洲聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也施壓澳元。澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席史蒂文斯表示，澳洲聯(lián)儲(chǔ)正在討論進(jìn)一步降息的問題，未來一段時(shí)間仍有可能降息，不過降息可能帶來危害。本周，投資者關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議聲明以及美國二季度GDP數(shù)據(jù)。

　　人民幣：浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大短期內(nèi)對(duì)人民幣匯率影響有限。上周，在岸人民幣兌美元即期收于6.2095，與前一周持平。國務(wù)院在《關(guān)于促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長的若干意見》的文件中提及，擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間。與此同時(shí)，IMF敦促中國最終退出為遏制股市跌勢而采取的救市措施。在此背景之下，國務(wù)院再提擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，傳遞出股災(zāi)后進(jìn)一步正面推動(dòng)匯率改革的信號(hào)，尤其是為10月份的SDR投票做努力。目前市場預(yù)計(jì)，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間或于2個(gè)月內(nèi)自每日上下2%上調(diào)至3%。此次調(diào)整后，預(yù)計(jì)對(duì)于人民幣兌美元匯率的影響在中短期內(nèi)會(huì)比較有限，短期人民幣兌美元匯率快速走貶的可能性不大。

　　大宗商品市場

　　銅：“死貓?zhí)�”行情延續(xù)。上周，LME銅期貨價(jià)格整體走跌，收于5268美元/噸，累計(jì)跌幅3.89%，盤中一度觸及5191.50美元/噸，創(chuàng)2009年7月以來最低水平。首先，從市場心理層面來講，近期接連出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性事件對(duì)投資者心理造成了沖擊：一是希臘債務(wù)危機(jī)問題;二是中國股市動(dòng)蕩，引發(fā)市場對(duì)金融危機(jī)的恐懼。其次，從全球貨幣政策層面來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次加息預(yù)期升溫，助力美元強(qiáng)勢。再者，從銅行業(yè)自身的供求結(jié)構(gòu)來看，中長期預(yù)期非常悲觀，主要原因便是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銅需求走低的擔(dān)憂。7月財(cái)新中國制造業(yè)PMI初值降至48.2，為2014年5月以來最低位，而在供應(yīng)端，精銅產(chǎn)量卻在平穩(wěn)增長。

　　原油：油價(jià)繼續(xù)大幅下挫。上周，WTI原油期貨價(jià)格收于50.89，47.96美元/桶，累計(jì)下跌2.93美元/桶，跌幅5.76%。大量潛在供應(yīng)釋放可能加劇了原油供過于求的形勢，這是油價(jià)7月重新走入下跌通道的主因。首先是伊朗的石油出口將明顯增加。全球石油供過于求形勢或更加明顯。其次，美國原油供應(yīng)和庫存也可能增加。油服公司貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，在7月前兩周，美國開工原油鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)兩周上升，一改過去連續(xù)29周的下滑趨勢，這顯示出美國頁巖油產(chǎn)量正在回升。外界開始進(jìn)一步擔(dān)憂美國頁巖油生產(chǎn)可能保持強(qiáng)勁，并持續(xù)給油價(jià)造成壓力。再次，OPEC整體供應(yīng)也有望增加。如果未來幾個(gè)月政治障礙得到清除，那么伊拉克南部和沙特阿拉伯的新增原油生產(chǎn)，很顯然將促使歐佩克產(chǎn)量趨于增長。

　　黃金：黃金反彈是長期跌勢中的短暫階段。上周，COMEX黃金期貨價(jià)格收在1098.4美元/盎司，累計(jì)跌幅2.99%，連續(xù)第五周錄得下跌，期間最高觸及1132.5美元/盎司，最低觸及1072.3美元/盎司。在目前黃金低迷的環(huán)境下，即使那些對(duì)黃金看多的分析師們也表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎，認(rèn)為金價(jià)即使有所反彈也是一個(gè)長期趨勢中的短暫階段。目前從黃金市場的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率來看，可能會(huì)出現(xiàn)技術(shù)性的反彈，因?yàn)槟壳包S金市場處在兩年中最被超賣的階段。在空頭回補(bǔ)金價(jià)回升到1150-1180之間，空頭或?qū)⒃俅芜M(jìn)場，金價(jià)會(huì)重新走低。

　　股票和債券市場

　　美股：龍頭公司業(yè)績不佳重挫美股。上周，道指收于17571.20點(diǎn)，累計(jì)跌幅2.9%，創(chuàng)今年1月以來最大單周跌幅，標(biāo)普500指數(shù)收于2079.85點(diǎn)，累計(jì)跌幅2.2%，納指收于5089.71點(diǎn)，創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，累計(jì)跌幅2.3%，均為3月底以來最大周度跌幅。美股市場下滑主要受多家龍頭公司業(yè)績不佳的打壓，無論是新興的IT、生物科技，還是傳統(tǒng)的工業(yè)、制造業(yè)板塊均未幸免。從歷史上看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后的12個(gè)月內(nèi)，非美股市的表現(xiàn)要好于美股。由于高估值導(dǎo)致潛在收益受限，建議在未來12個(gè)月內(nèi)低配美國股市，超配歐洲和日本股市。

　　歐股：歐股下挫至一周新低。上周，歐洲股市整體走軟，泛歐斯托克600指數(shù)收于394.64點(diǎn)，跌幅2.72%。首先，衛(wèi)星運(yùn)營商SES 等企業(yè)公布的季報(bào)令人失望，拖累股價(jià)下挫。其次，歐洲基本資源類指數(shù)和能源指數(shù)均急跌，因銅價(jià)受中國需求憂慮拖累跌至六年低位，油價(jià)也跌至近四個(gè)月低位。鑒于歐版QE進(jìn)行中，我們依然看好歐洲股市的前景。

　　美債：美債收益率曲線趨平。上周五，美國10年期國債收益率跌至兩周低點(diǎn)2.27%，盤中走勢反復(fù)，因美國企業(yè)業(yè)績疲弱且商品價(jià)格下挫，投資人在美國國債中尋求避險(xiǎn)。與此同時(shí)，長短債收益率差，主要是5年期/30年期國債收益率差收縮至4月底以來最窄，10年期/2年期國債收益率差也降至6月初來最窄。收益率曲線趨平，因投資者壓低長債收益率，推高短債收益率。此次長達(dá)數(shù)周的收益率曲線趨平走勢反映投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的預(yù)期。

　　歐債：歐版QE擴(kuò)大預(yù)期令歐債收益率下滑。上周五，歐元區(qū)國債收益率全面下跌，德國10年期國債收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)，至三周低點(diǎn)0.67%;南歐較高風(fēng)險(xiǎn)的二線國家國債收益率同樣下滑，葡萄牙、西班牙與意大利10年期國債收益率分別下跌3至5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.60%、1.88%與1.94%。一連串疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致了歐債收益率下滑，例如7月歐元區(qū)消費(fèi)者信心降幅大于預(yù)期，7月中國制造業(yè)景氣萎縮速度為15個(gè)月來之最等。這些對(duì)于本周將公布的歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)而言并非吉兆。這也讓市場更加關(guān)注歐洲央行是否會(huì)擴(kuò)大歐版QE的計(jì)劃。