記者 岳琦 攝影報道

　　7月14日深夜，位于昆明市中心的泛亞有色金屬交易所(以下簡稱泛亞所)依然和前一天晚上一樣燈火通明。泛亞所來了部分投資者，與剛剛抵達的外地投資者相比，昆明本地投資者老余(化名)顯得頗為疲憊，他已經(jīng)在這里等了幾個月時間。

　　有著多年金融從業(yè)經(jīng)歷、曾在股市摸爬滾打過的老余沒有想到，自己幾個月前傾盡錢財購買的“隨進隨出固定收益產(chǎn)品”會出現(xiàn)兌付問題，而與老余的遭遇類似的投資者更是數(shù)以萬計。

　　作為全球最大的稀有金屬交易所，泛亞所出現(xiàn)的兌付問題引起輿論高度關(guān)注�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泛亞所自今年4月開始，出金(兌付)就出現(xiàn)了不同程度的問題，7月中旬開始引發(fā)多位投資者關(guān)注。

　　目前，幾十位投資者與泛亞所及政府相關(guān)部門仍未達成一致意見。據(jù)部分投資者和泛亞所的解釋，此前五部委對現(xiàn)貨交易所的整改驗收遲遲未結(jié)，以及T+5交易模式轉(zhuǎn)變讓泛亞所交易量大幅縮水，而今年初的股市吸金效應(yīng)更是雪上加霜。

　　泛亞所內(nèi)部人士透露，公司一直試圖盡快通過五部委的聯(lián)合驗收，從而通過與香港上市公司合作，并升級交易模式，解決當(dāng)前危機。對于此次涉及多方的流動性風(fēng)波，記者通過多方調(diào)查，試圖為投資者還原兌付問題的發(fā)展過程，挖掘流動性危機背后的原因。

　　出金受限引維權(quán)

　　老余的失眠這段時間更加嚴重了，“半夜突然醒過來覺得總有事”，在與記者的交流中，老余頗顯無奈。即使已經(jīng)在泛亞所守候幾個月，7月15日凌晨，老余還是不愿意離開，回想起在泛亞所投資的整個過程，他的神情中流露出些許疑惑。

　　今年4月，老余將近70萬元積蓄投進了泛亞所，但在家中急需用錢的時候，老余試圖盡快出金但已經(jīng)很難實現(xiàn)，目前他仍有50萬元左右資金在泛亞所賬戶內(nèi)。和一般的理財服務(wù)相比，日金寶更大的優(yōu)勢在于不僅能夠提供高收益，而且沒有封閉期和任何手續(xù)費，每日萬分之三點七五的收益當(dāng)晚8點即可到賬。

　　有分析人士指出，日金寶是基于泛亞有色金屬交易所供應(yīng)鏈體系的一款互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，委托方為有色金屬貨物的購買方，受托方為“日金寶”的投資者，即一名投資者購買了“日金寶”，其實質(zhì)是為有色金屬貨物的購買者(委托方)墊付貨款，委托方按日給受托方支付一定利息。

　　有過期貨投資經(jīng)驗的老余對此也心知肚明，在他看來，這種模式的風(fēng)險相對可控。且在2014年老余曾經(jīng)做過試探性投資，都如期實現(xiàn)了隨進隨出收益日結(jié)。也正是因為日金寶的吸引力，泛亞所從2011年至今幾年內(nèi)交易量不斷增長。

　　2011年4月21日，泛亞所正式開市交易，這家號稱全球最大的稀有金屬交易所，目前已上市銦、鍺、鈷、鎢等14個稀有稀土金屬品種。其中，銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、銻等7個品種的交易量、交割量及庫存量為全球第一，而稀有金屬銦的庫存量甚至達到了全球的95%。

　　據(jù)泛亞所披露，截至今年6月底，該交易所累計成交額超過3257億元，全國各地的交易商總數(shù)超過23萬個，稀有金屬貿(mào)易總量超過44萬噸，為實體經(jīng)濟導(dǎo)入民間資本超過367億元。

　　然而逐步升級的兌付問題讓泛亞所陷入窘境。7月13日至15日，泛亞所昆明辦公場所內(nèi)都聚集了約30名投資者及代理機構(gòu)人員，在泛亞所一間小型會議室內(nèi)，數(shù)十名投資者與泛亞所及云南省金融辦、昆明市金融辦相關(guān)工作人員僵持不下。

　　據(jù)多位投資者出具的請求書顯示，他們是泛亞所保本固定收益受托業(yè)務(wù)投資者，自4月份開始，泛亞所單方面修改交易規(guī)則，限制出金、變更業(yè)務(wù)、強行鎖倉，7月12日再次發(fā)布公告稱強制鎖倉24個月。在向有關(guān)部門提出異議要求解答時，云南省金融辦答復(fù)稱，泛亞所只需對其公告進行報備，對其內(nèi)容不進行批復(fù)。

　　兌付風(fēng)波

　　7月15日上午，泛亞所辦公場所內(nèi)再次來了幾十位投資者，并開始商討策略。但截至目前，泛亞所辦公場所運營正常，仍有很多工作人員處理相關(guān)事宜并向投資者解釋。

　　值得注意的是，眾多泛亞所投資者對如何維權(quán)及解決目前困局存在分歧。事實上，大部分投資者并不希望交易所就此清算，愿意接受暫時限制出金的措施，而有部分投資者認為泛亞所模式存在問題希望盡快退出。

　　面對事件的不斷升級，泛亞所15日向《每日經(jīng)濟新聞》記者回應(yīng)稱，2015年受宏觀經(jīng)濟因素和政策層面的多重影響。泛亞所委托受托交易商出現(xiàn)了資金贖回困難，在委托受托業(yè)務(wù)合同期限內(nèi)，部分受托資金出現(xiàn)了集中贖回情況。交易所經(jīng)向主管部門報備，交易所作出了限制委托了結(jié)數(shù)量，部分品種暫停委托受托業(yè)務(wù)等措施，引發(fā)部分客戶對于交易所安全運營的擔(dān)憂。

　　事實上，泛亞所的很多投資者參與的是以100%稀有稀土金屬貨物資產(chǎn)質(zhì)押，以交易為基礎(chǔ)、為實體企業(yè)進行直接融資的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。但面對投資者集中離場，實體企業(yè)不可能短時間從實體產(chǎn)業(yè)中抽出巨額現(xiàn)金來兌付，按照交易規(guī)則，這種情況下客戶可直接兌付貨物資產(chǎn)，但由于客戶貨物資產(chǎn)短時間內(nèi)變現(xiàn)能力欠佳，投資者并不能接受，擠兌風(fēng)險不斷發(fā)酵。

　　此外，據(jù)泛亞所透露，今年以來稀有金屬價格的暴跌對其業(yè)務(wù)影響頗大。比如電子盤期貨銦價格在半年內(nèi)從550元下跌到最低180元，跌幅達72%，這些都引起了投資者不同程度的恐慌情緒。

　　對于此次風(fēng)波的應(yīng)對，泛亞所對記者回應(yīng)稱，無法出金的流動性困境正在解決，保證不讓投資者受損失。今年4月，泛亞所還專門聘請國內(nèi)知名會計事務(wù)所對所有貨物進行貨物審計，進一步說明了客戶的資金和貨物資產(chǎn)都在交易所嚴格監(jiān)管之下。

　　而對于投資者的出金限制，泛亞所解釋稱，作為應(yīng)對流動性問題的措施，交易所對客戶設(shè)定資金受托了結(jié)上限，有序疏導(dǎo)客戶，避免踩踏。另一方面，目前各稀有稀土金屬生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽署50億元回購協(xié)議，剛性兌付客戶資產(chǎn)，新的50億回購協(xié)議也在推動簽署中。

　　股市吸金成催化劑

　　有投資者分析認為，兌付風(fēng)波最早要追溯到去年12月現(xiàn)貨盤交易T+1改為T+5開始。泛亞所也發(fā)布公告稱，“按照有關(guān)部門監(jiān)管要求，交易所執(zhí)行T+5交易制度，取消賣出申報業(yè)務(wù)，使客戶資產(chǎn)管理風(fēng)險控制的長效機制被破壞�！�

　　2014年11月24日，泛亞再所發(fā)布公告稱，接云南省交易場所清理整頓工作領(lǐng)導(dǎo)小組函，函件要求：“目前，我省交易場所清理整頓工作進入收尾階段，為加快推進整頓驗收，經(jīng)省清整辦和昆明市清整辦、云南證監(jiān)局共同研究，請你公司按照T+5和實名制的要求進行整改�！�

　　當(dāng)年12月8日，泛亞所通過系統(tǒng)升級，將T+1整改為T+5，成為全國第一一個采用T+5模式的現(xiàn)貨交易所，但這卻直接影響了市場交易。據(jù)泛亞所透露，T+5之后，交易額大幅下降，有的品種交易量不及原來的1/10。

　　此外，按照整改要求，泛亞所于2015年1月正式取消了賣出申報的交易模式。原本400多億元客戶資產(chǎn)中，50%是具有180天封閉期的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)，另外50%為流動資產(chǎn)，其中還有20%以上的風(fēng)險處置金，風(fēng)險體系比較完備。泛亞所認為，“賣出申報取消后，400多億元客戶資產(chǎn)變?yōu)?00%可流動資產(chǎn)，流動性風(fēng)險難以管理。”

　　而這次交易模式之變源于2011年11月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》(38號文)，2012年國辦發(fā)布37號文。上述文件明確表示交易所清整遵循“誰家的孩子誰抱”的原則，由各省級人民政府作為交易所清整的主體，以省為單位對交易所進行清整后報部級聯(lián)席會備案。

　　目前，泛亞所試圖再次改變交易模式。泛亞所今年7月15日公告稱，針對T+5實施以來導(dǎo)致交易盤面不活躍、市場功能失靈的現(xiàn)狀，交易所報備政府，自9月1日上線新交易系統(tǒng)。新交易系統(tǒng)上線后，恢復(fù)市場功能，激發(fā)市場活力，消化和處置倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險。

　　此外，在交易模式改變影響交易量從而降低流動性之后，泛亞所又面臨一輪更大的流動性問題。在2014年底改變交易模式后，同期的A股市場開啟了“瘋�！敝�路，一時間大量資金涌入股市，這輪吸金潮對泛亞所可謂雪上加霜。

　　作為一位經(jīng)歷過上輪牛熊市的老股民，老余并沒有將資金投入股市，但他告訴記者，2015年初，很多投資者都開始要求出金，加倉A股市場。但直到現(xiàn)在，很多人都還在股市套牢，資金都很緊張，根本沒錢來做泛亞所的投資。

　　泛亞所一位內(nèi)部人士對記者表示，股市吸金對這次流動性危機確實起到催化劑的作用。據(jù)其估算，2015年一季度泛亞所的業(yè)務(wù)量較此前下滑超過50%。而今年4月以后，因為股市火爆，投資者跑步進入股市，觸發(fā)了踩踏。

　　欲借資本救贖

　　面對多重因素疊加的流動性問題，泛亞所急需引入新的資金或戰(zhàn)略投資者入場。但據(jù)泛亞所提供的消息稱，在此期間，云南省金融辦等部門曾發(fā)文支持其合規(guī)運營。

　　泛亞所發(fā)布的公告稱，云南省昆明市相關(guān)部門組成的驗收檢查小組在2013年底就對泛亞所進行了聯(lián)合現(xiàn)場檢查驗收，并于2014年1月3日向國務(wù)院清整部際聯(lián)席會議辦公室，上報了《關(guān)于昆明泛亞有色金屬交易所整改現(xiàn)場檢查驗收情況和西雙版納金融資產(chǎn)商品交易所有關(guān)事項的報告》。

　　上述報告指出，未發(fā)現(xiàn)泛亞有色金屬交易所在其交易模式和交易機制中采用集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標(biāo)準化合約交易，未發(fā)現(xiàn)其違反國發(fā)【2011】38號、國辦發(fā)【2012】37號文的相關(guān)規(guī)定;未發(fā)現(xiàn)其開展的委托受托業(yè)務(wù)違反現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定。“為此，我省對泛亞有色金屬交易所整改工作予以驗收通過�！�

　　而正是因為在投資者圈子中廣為流傳的幾個紅頭文件，諸多投資者對于此前官方的監(jiān)管和目前的態(tài)度不甚理解。而泛亞所一位趙姓經(jīng)理對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，泛亞所希望盡快通過五部委的聯(lián)合驗收，引進戰(zhàn)略投資，升級交易模式，解決當(dāng)前危機。

　　流動性問題不斷發(fā)酵，泛亞所及其實際控制人單九良也在展開一場救贖。但清整驗收和目前的流動性問題都對泛亞所引入“外援”帶來不小的挑戰(zhàn)。

　　早在去年7月，泛亞所已經(jīng)開始悄然布局。彼時，港股上市公司意馬國際(00585，HK)發(fā)布公告稱，公司單一最大股東，有“紅籌之父”之稱的梁伯韜以溢價43%的價格，將所持公司20.95%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給內(nèi)地商人單九良及張鵬。

　　單九良與梁伯韜的聯(lián)手讓外界頗為意外，而單九良以個人身份借殼意馬國際并未明確披露是否涉及泛亞所。而意馬國際公告顯示，盡管梁伯韜賣出了所持有的大部分意馬國際股權(quán)，但減持后并沒有全身而退，他將與新股東合作發(fā)展貸款和融資機會的相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，泛亞所15日發(fā)布的公告提及，7月初，云南省金融辦劉光溪主任在與香港紅籌之父、香港上市公司協(xié)會主席梁伯韜及單九良的交流中表示，“泛亞目前這個階段碰到的一些困難，通過發(fā)展是完全有能力化解的�！�

　　“云南省清理整頓工作，省委、省政府已經(jīng)明確指示，我想會很快完成收尾工作，畫上句號。”而一位云南省金融辦內(nèi)部人士也向記者證實上述消息。

　　泛亞所趙經(jīng)理對記者表示，目前交易所和香港資本市場的合作只剩下談判簽約了，未來將通過定向增發(fā)收購泛融網(wǎng)的債權(quán)來解決這個事情�！罢�府能給我們最大的扶持就是盡快清整驗收通過，這樣合作就沒有障礙了�！�

　　昨日，《每日經(jīng)濟新聞》記者向云南省金融辦發(fā)去采訪函了解相關(guān)情況，但截至發(fā)稿時仍未獲回應(yīng)。