投資機(jī)構(gòu)的成本判斷接近邊際成本，生產(chǎn)商的成本判斷接近平均成本。

　　平均成本增長(zhǎng)率穩(wěn)定且呈單向趨勢(shì)，邊際成本增長(zhǎng)率變動(dòng)劇烈且呈雙向變化。

　　1200美元/盎司是金價(jià)重要支撐位，900美元/盎司是絕對(duì)底部，800美元/盎司是“鉆石尖”底。

　　黃金具有商品、貨幣雙重屬性。商品屬性是黃金價(jià)值的基礎(chǔ)，可以用來(lái)判斷金價(jià)底部所在。黃金的生產(chǎn)成本正是作出判斷的重要依據(jù)，但該數(shù)據(jù)的具體數(shù)值卻很模糊。

　　從部分研究機(jī)構(gòu)、上市公司關(guān)于黃金生產(chǎn)成本的明確披露來(lái)看，數(shù)據(jù)差異極大。比如，野村控股認(rèn)為全球黃金平均生產(chǎn)成本約為1200美元/盎司，而國(guó)際資源公司的黃金生產(chǎn)成本約為450美元/盎司，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)成本為900美元/盎司~1000美元/盎司。

　　生產(chǎn)成本，指生產(chǎn)單位黃金的直接物質(zhì)消耗與間接管理成本等費(fèi)用總和。平均成本，通常指最佳條件下生產(chǎn)單位黃金的費(fèi)用消耗總和。邊際成本，指實(shí)際情況下生產(chǎn)單位黃金的個(gè)別的、具體的實(shí)際成本。總成本，則是在生產(chǎn)成本基礎(chǔ)上，加上前期勘探失誤等沉沒成本。

　　由于每個(gè)生產(chǎn)商在礦山前期勘探投入失敗導(dǎo)致的沉沒成本方面差異極大，在其總成本中，體現(xiàn)為對(duì)金價(jià)的支撐極為分散，不形成支撐聚合力，因此，總成本對(duì)金價(jià)底部的判斷價(jià)值不大。

　　生產(chǎn)成本是個(gè)較模糊的概念，難以對(duì)金價(jià)底部進(jìn)行判斷，但其衍生出的平均成本、邊際成本對(duì)金價(jià)底部的判斷卻很有價(jià)值。

　　觀察公開數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，投行機(jī)構(gòu)對(duì)生產(chǎn)成本的判斷普遍高于生產(chǎn)商對(duì)生產(chǎn)成本的判斷。筆者推測(cè)其原因是，投行機(jī)構(gòu)的判斷源自財(cái)務(wù)報(bào)表，生產(chǎn)商的判斷源自生產(chǎn)管理。因此，筆者認(rèn)為投行機(jī)構(gòu)得出的成本更接近邊際成本，生產(chǎn)商得出的成本更接近平均成本。

　　由之前數(shù)據(jù)及上述分析，可判斷黃金生產(chǎn)成本如下：世界主要黃金生產(chǎn)商邊際生產(chǎn)成本約1100美元/盎司~1200美元/盎司，最優(yōu)平均生產(chǎn)成本約700美元/盎司~800美元/盎司。按資源采選業(yè)平均內(nèi)部收益率計(jì)算，在最優(yōu)平均成本下的最低金價(jià)約為800美元/盎司~900美元/盎司。

　　當(dāng)前世界70%的黃金礦山資源已被開采，品位逐漸下降。以南非為例，上世紀(jì)70年代，南非黃金礦山1噸金礦石可產(chǎn)1盎司黃金，目前則是2.5噸礦石才產(chǎn)1盎司黃金。所以，黃金的邊際成本、最優(yōu)平均成本不是固定不變的。

　　隨著金價(jià)上漲，利潤(rùn)空間變大，刺激生產(chǎn)商增加成本投入，開采低品位金礦，造成邊際成本上升。隨著高品位礦石減少，生產(chǎn)同樣黃金投入的成本越來(lái)越大，造成最優(yōu)平均成本上升。

　　從黃金生產(chǎn)成本變動(dòng)邏輯(如圖所示)來(lái)看，資源減少、需求增加是黃金生產(chǎn)成本呈上漲趨勢(shì)的根本原因。

　　小周期中的上升弧度斜率，取決于金融、商品等屬性刺激因素的強(qiáng)弱。隨著刺激減弱，邊際成本可能回調(diào)，所以此趨勢(shì)是雙向的。同時(shí)，這些刺激因素是人為、主觀的隨機(jī)現(xiàn)象，變動(dòng)幅度較大，所以此趨勢(shì)斜率變動(dòng)大。

　　總周期中的上漲斜率，取決于金礦品位的下降速度。隨著品位降低，最優(yōu)平均生產(chǎn)成本上升，所以此趨勢(shì)是單向向上的。同時(shí)，金礦品位下降，在宏觀上是客觀、穩(wěn)定的必然現(xiàn)象，所以此趨勢(shì)斜率較平穩(wěn)。

　　當(dāng)前，黃金邊際成本約1100美元/盎司~1200美元/盎司，此區(qū)間是相當(dāng)重要的金價(jià)支撐位，但不是絕對(duì)底部。在近期世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金價(jià)跌穿此支撐位的可能性很小。

　　目前，黃金行業(yè)最優(yōu)平均成本對(duì)應(yīng)最低金價(jià)約800美元/盎司~900美元/盎司，此價(jià)格區(qū)間是金價(jià)的絕對(duì)底部。而黃金行業(yè)當(dāng)前的最優(yōu)平均生產(chǎn)成本約700美元/盎司~800美元/盎司，此區(qū)間是金價(jià)絕對(duì)底部的“鉆石尖”。