11月30日,國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點,并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》,與此同時,中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。

　　1、新股發(fā)行體制改革點評:

　　本次新股發(fā)行體制改革,處處體現(xiàn)了“市場化”,是十八界三中全會以后最符合未來發(fā)展方向的改革,新股發(fā)行改革以后,可以有效的解決以往新股發(fā)行融資難,投資者容易在新股被套牢,證監(jiān)會難以監(jiān)管的三大難題,讓市場自己解決這些問題,這是監(jiān)管思路的重大轉(zhuǎn)變,也是中國證券市場往前邁進(jìn)的一大步。

　　本次意見從發(fā)行機(jī)制、發(fā)行價格制定、強(qiáng)化發(fā)行人主體責(zé)任、新股配售與推出老股轉(zhuǎn)讓制度四個方面進(jìn)行了重大改革。

　　發(fā)行機(jī)制:審核理念市場化,本次意見中提到:改革后,監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值,改由投資者和市場自主判斷。發(fā)行節(jié)奏也更加市場化,新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定,新股需求旺盛則多發(fā),需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。

　　點評:在新審核理念下,市場機(jī)制本身能發(fā)揮更大的作用,發(fā)行公司會比現(xiàn)在更多,資本市場作為融資渠道的功能也會更大,與此同時,投資風(fēng)險更大,需要投資者專業(yè)判斷的能力更強(qiáng),機(jī)構(gòu)投資者能發(fā)揮的空間也更大。

　　發(fā)行價格制定:本次改革后,發(fā)行價格不再管制詢價、定價、配售的具體過程,由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時機(jī)和發(fā)行方案,并根據(jù)詢價情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價格。

　　點評:發(fā)行價格由市場決定才是正確的發(fā)行方式,始終在政府管制下,難免會出現(xiàn)新股被爆炒或者發(fā)行價格偏高的情況,由市場決定,市場自己自負(fù)盈虧,這才會導(dǎo)致最后發(fā)行價格合理的局面,即使有不合理的情況,也是投資者自己不理性導(dǎo)致。

　　強(qiáng)化發(fā)行人主體責(zé)任:內(nèi)部人所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的,其減持價格不低于發(fā)行價;公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價,或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價,持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

　　點評:發(fā)行人在兩年內(nèi)減持,減持價格不低于發(fā)行價,給予發(fā)行人發(fā)行價格不能定太高的限制,也適度限制了發(fā)行人的減持意愿。

　　新股配售與老股轉(zhuǎn)讓:推出老股轉(zhuǎn)讓措施,允許首發(fā)時公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份,擬轉(zhuǎn)讓的老股需持有36個月以上。新股配售制度規(guī)定網(wǎng)下發(fā)行的股票,由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售,網(wǎng)上配售方式。持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,進(jìn)行配號、抽簽。

　　點評:推出轉(zhuǎn)讓老股措施有五大好處,一是可以增加新上市公司可流通股數(shù)量,緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況;二是推動老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對買方報高價形成約束,進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈,促進(jìn)新股合理定價;三是推出老股轉(zhuǎn)讓可以緩解“超募”問題;四是緩解股票上市后,老股集中解禁對二級市場的影響;五是擬轉(zhuǎn)讓老股需持有36個月以上,有效的讓老股的轉(zhuǎn)讓和出售更加價值化,減少了對市場的直接沖擊。

　　本次改革提出的網(wǎng)上配售方式與之前實行的市值配售有所不同,并不是簡單恢復(fù)以往做法。不同之處在于:(1)持有一定數(shù)量上市公司非限售股份是投資者參與網(wǎng)上配售的條件之一;(2)網(wǎng)上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值進(jìn)行比例配售;(3)網(wǎng)上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值,也要考慮申購資金量,需要先繳款再配售。

　　除此以外,網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金配售。這點是向社會利益傾斜,非常合理。

　　對市場影響:本次IPO開閘對資本市場短期和中期走勢不會影響,資本市場歷來都是以經(jīng)濟(jì)波動和資金面波動來決定短期和中期的走勢影響,本次IPO雖然略超市場預(yù)期,但是在最近資金面偏中性,而經(jīng)濟(jì)向上的背景下,本次IPO不會影響到市場走勢。對長期而言,本次IPO制度性的完善,讓市場自主的解決“往新股發(fā)行融資難,投資者在新股被套牢,證監(jiān)會難以監(jiān)管”三大難題,對于整個資本市場而言是重大利好,投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者將更加注重公司的投資價值,減少投機(jī),有助于中國資本市場更加健康發(fā)展。

　　2、優(yōu)先股試點點評:豐富投資者投資渠道,完善優(yōu)質(zhì)公司融資方式

　　對市場影響:優(yōu)先股制度出臺能對短期大盤走勢形成支撐。由于存在大量的過會待上市公司,市場對于IPO重啟存在疑慮,對于相關(guān)的政策也十分敏感。監(jiān)管層在這一時點出臺新股發(fā)行制度改革的新規(guī),會被市場解讀為IPO重啟的信號,從而令市場產(chǎn)生憂慮。因此,優(yōu)先股制度在新股發(fā)行制度改革新規(guī)出臺的同一天發(fā)布,有助于安撫市場情緒,穩(wěn)定市場短期走勢。

　　優(yōu)先股針對目標(biāo):由于優(yōu)先股股息率的設(shè)臵,目前盈利較高、業(yè)績穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌公司可能相對來說更適合發(fā)行優(yōu)先股。這一特點可能導(dǎo)致對優(yōu)先股的配臵將集中在兩類截然不同的投資者身上:一是大型保險公司;二是普通散戶,他們都追求穩(wěn)定的投資回報。

　　銀行直接受益:國務(wù)院發(fā)布《優(yōu)先股試點指導(dǎo)意見》,單就優(yōu)先股而言,對銀行股為中級利好。理由如下:1. 優(yōu)先股試點時間快于市場預(yù)期;2. 銀行率先試點,以增量方式發(fā)行;3. 為銀行補(bǔ)充核心資本開拓了一條重要渠道;4. 因優(yōu)先股股息率(約7%)低于銀行ROE(約20%),相比普通股再融資,優(yōu)先股避免了對老股東EPS的攤薄。 （申萬菱信基金研究部）