中國證監(jiān)會30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,A股市場IPO即將重啟。

　　此番重啟,一方面,股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡邁出重要一步;另一方面,優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓、上市公司分紅指引、提高借殼上市門檻等措施多箭齊發(fā),有望對沖A股市場的“抽血”壓力,拓寬市場長期資金投資渠道。

　　注冊制改革具“劃時代”意義

　　30日,《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》終于出爐。此次改革從根本上改變行政審批的模式,觸及到新股發(fā)行改革的“靈魂”。

　　推進(jìn)股票發(fā)行注冊制,被視為此次《意見》中的最大的“亮點”。與延續(xù)了多年的審核制不同,注冊制意味著未來證券監(jiān)管機構(gòu)不再為新股發(fā)行“把關(guān)”,股票的良莠優(yōu)劣將交由市場自己來判斷。

　　“股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制過渡,并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低和監(jiān)管的放松。相反,注冊制對事后監(jiān)管提出了更高的要求,監(jiān)管部門必須明確上市標(biāo)準(zhǔn)、加大嚴(yán)懲力度�！痹谏虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟學(xué)家胡汝銀看來,對于虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等諸多違法行為,要加大民事賠償、行政處罰和刑事處罰的力度,并且建立集體訴訟制度,如此才能起到威懾作用。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為,中國股市市場化進(jìn)程的最大障礙就是對股票發(fā)行的過度行政干預(yù)。股票發(fā)行注冊制將對資本市場發(fā)展進(jìn)程帶來“劃時代”的意義。

　　在申銀萬國研究所市場部總監(jiān)桂浩明看來,這將改變現(xiàn)行監(jiān)管部門審批效率低、企業(yè)尋租嚴(yán)重的現(xiàn)象,市場將在資源配置中發(fā)揮決定性作用。這與當(dāng)前“放松管制、加強監(jiān)管”的思路相一致。

　　在英達(dá)證券研究所所長李大霄看來,本次新股發(fā)行制度改革的公布,宣布了長期懸在中國股民頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”終于落下,長期以來一級市場向二級市場輸入泡沫的毒瘤有望消減。

　　不過,業(yè)界專家們普遍認(rèn)為,從核準(zhǔn)制向注冊制的過渡并非一朝一夕就能完成,以信息披露為核心,保護(hù)投資者合法權(quán)益是改革的根本所在。相關(guān)法律制度的限制是首先需要突破的障礙。

　　《證券法》顯然是保護(hù)投資者的根本利器。中國證監(jiān)會主席肖鋼近日表示,全國人大已經(jīng)把《證券法》的修改列入了立法規(guī)劃的第一類項目。其建議,新《證券法》應(yīng)從完善證券侵權(quán)民事賠償制度、建立證券市場的公益訴訟制度、和解金賠償制度、監(jiān)管機構(gòu)責(zé)令購回制度、承諾違約強制履約制度、侵權(quán)行為人主動補償投資者的制度、證券專業(yè)調(diào)解制度七個方面進(jìn)行法律完善。

　　“借尸還魂”或?qū)⒉粡?fù)存在

　　值得注意的是,針對近期市場爆炒的殼資源現(xiàn)象,《意見》強化了對借殼上市的監(jiān)管,在審核中對借殼上市條件的把握由與IPO標(biāo)準(zhǔn)“趨同”向“等同”逐漸過渡,并明確規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

　　在IPO暫停背景下,由于借殼上市條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn),PE機構(gòu)不斷鼓吹,今年以來借殼上市風(fēng)起云涌。

　　長城證券公司并購部總經(jīng)理尹中余此前表示,A股市場投資者對于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待相當(dāng)高,小盤績差股幾乎約等于借殼題材股的投資思維并沒有得到扭轉(zhuǎn)。在這種投資情緒主導(dǎo)下,大量放行IPO在非理性的市場仍然有可能被消化,到那時只會讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標(biāo)的。

　　“借殼上市屢屢成功不僅導(dǎo)致退市公司‘借尸還魂’,炒短炒差現(xiàn)象普遍也令二級市場價格扭曲�？儾罟�司通過賣殼成為股市‘不死鳥’,難以形成有效的退市制度�！焙�汝銀指出。

　　顯然,借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同,有利于遏制市場對績差股的投機炒作,從根本上減少內(nèi)幕交易的動機,形成有效的退市制度。同時,還可以防止市場監(jiān)管套利,防范IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市。從優(yōu)化資本市場資源配置的角度而言,也有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

　　對于不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市的規(guī)定,分析人士認(rèn)為這將抑制目前創(chuàng)業(yè)板存在的“三高”現(xiàn)象,減少內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為�！耙苍S未來上市公司殼資源將變得一文不值,過去市場中所熱炒的重組概念股將會退燒�！�

　　尹中余認(rèn)為,如果資本市場的借殼上市不再那么流行,則殼公司的價值也就大幅下降,上市公司退市的阻力也會小得多。以嚴(yán)格執(zhí)行退市制度約束新股發(fā)行機制始終是關(guān)鍵所在。

　　優(yōu)先股對沖緩解“抽血”壓力

　　IPO重啟總是伴隨著各種爭議,在此之前A股市場多次談虎色變,更凸顯了投資者的恐慌情緒。然而新股發(fā)行暫停是非常態(tài)現(xiàn)象,在業(yè)內(nèi)人士看來,此次重啟IPO反而意味著靴子落地,市場預(yù)期更為明朗,有利于證券市場運行。

　　股市設(shè)立以來,已經(jīng)歷8次新股發(fā)行暫停、7次恢復(fù)發(fā)行。從歷次股市表現(xiàn)來看,恢復(fù)發(fā)行首個交易日,上證綜指5次下跌、2次上漲。從實際情況看,恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長期走勢,股市運行主要由當(dāng)時的經(jīng)濟基本面和宏觀政策所決定。

　　此次重啟的特殊之處在于注冊制的推行,這對于長期低迷的A股市場而言,被視為開啟A股市場“慢牛短熊”的新格局。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為,IPO重啟已在預(yù)期之內(nèi),預(yù)計對大盤影響不大。排隊上市的企業(yè)中中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較多,對中小板和創(chuàng)業(yè)板的沖擊將更大。

　　而發(fā)行節(jié)奏的市場化并不意味著目前已通過發(fā)審會的80余家企業(yè)馬上就會全部發(fā)行完畢。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示,《意見》發(fā)布后預(yù)計將有一個月左右準(zhǔn)備工作時間,隨后將有公司陸續(xù)進(jìn)行上市進(jìn)程,預(yù)計到2014年1月,約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市。

　　值得注意的是,此次IPO開閘、優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓措施等多箭齊發(fā),有望緩解市場“抽血”的預(yù)期。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜對記者表示,優(yōu)先股能夠緩解市場的融資壓力,滿足銀行等資本密集型企業(yè)資本擴張的需求;同時也豐富了市場的投資品種,拓寬了保險資金、養(yǎng)老金投資渠道,有利于吸引長期資金入市。

　　而推出老股轉(zhuǎn)讓措施,允許首發(fā)時公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份,一方面可以增加新上市公司可流通股數(shù)量,緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況;另一方面對買方報高價形成約束,進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈,促進(jìn)新股合理定價;同時,緩解“超募”問題,并緩解股票上市后老股集中解禁對二級市場的影響。