近日,證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃中有關探索建立優(yōu)先股制度的總體要求,證監(jiān)會正在積極開展相關研究工作,條件成熟時將盡快推出,沒有明確的時間表。筆者以為,優(yōu)先股是一種非常好的制度安排,有助于解決當前A股市場的一些難題,但在操作中要注意妥善搞好制度設計,確保優(yōu)先股股東的權利與義務對等。

　　優(yōu)先股在我國早有嘗試,1990年,深發(fā)展發(fā)行優(yōu)先股1148萬股,占總發(fā)行股票量約24%。后來由于1993年《公司法》中沒有明確規(guī)定優(yōu)先股制度,優(yōu)先股缺乏生存空間。而2005年《公司法》第104條更是規(guī)定“每一股份有一表決權”,強制賦予任何股份都有相同的“表決權”,也即規(guī)定不能存在沒有表決權的股份,這樣,作為沒有表決權的優(yōu)先股是不可能存在的。不過2005年《公司法》第132條也規(guī)定:“國務院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份另行作出規(guī)定,”這為今后推出優(yōu)先股制度預留了法律空間。

　　即使目前在公司制框架下難以設立優(yōu)先股,但在其他企業(yè)制度框架下,優(yōu)先股仍有生存空間。比如2005年國家發(fā)改委、證監(jiān)會等十部門出臺 《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權和優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股等準股權方式對未上市企業(yè)進行投資”,由此創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以利用優(yōu)先股特性,防范風險投資的風險、確保收益,并降低委托企業(yè)管理團隊的委托代理成本。

　　在A股市場新的歷史條件下,上市公司推出優(yōu)先股制度意義重大。當前市場對上市公司是否應該強制分紅存在爭論,有人認為強制分紅可能忽視了上市公司和投資者之間的差異,假若讓上市公司發(fā)行優(yōu)先股,這樣希望獲得現(xiàn)金紅利的投資者可以選擇優(yōu)先股,而想分享公司成長成果的投資者可以選擇普通股,各取所需;另外,目前散戶的投票表決權對散戶來講意義不大,散戶很難改變表決結果,假若散戶將持股轉換為優(yōu)先股,通過放棄表決權來換取股利分配的優(yōu)先權,或許并不吃虧。此外,當前國有股等大股東一股獨大,上市公司治理水平低下,將國有股轉為優(yōu)先股,一方面國有股東可以取得固定股息收入,另一方面可以減少國有股東或內部人對公司日常經營的干預,上市公司經營將更加市場化。

　　要推出優(yōu)先股制度,筆者認為制度設計的關鍵,是要確保優(yōu)先股股東的權利與義務對等。比如優(yōu)先股獲得固定股息權利,由此一般也就沒有表決權,但當表決與優(yōu)先股利益有關的重大相關事項時,優(yōu)先股也應有表決權。另外,優(yōu)先股是以股權并非債權的名義存在,其發(fā)放的是以股息的名義而非債券的利息名義,債權的利息必須依時支付,但在公司虧損情況下優(yōu)先股股息卻不一定能得到,尤其是 “非累積優(yōu)先股”,一旦該年公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股利分配,股東也不能要求公司在以后年度中予以補發(fā)。在連續(xù)欠息情況下,應考慮對優(yōu)先股的表決權進行恢復,即表決權復活,此時優(yōu)先股股東有權對公司日常經營進行干預。

　　在特定情況下賦予優(yōu)先股股東表決權,是為了防止優(yōu)先股淪為“弱勢股”,但優(yōu)先股股東畢竟約定享受固定股息,其他權利肯定應該不如普通股股東的權利,否則優(yōu)先股就將搞成特權股。優(yōu)先股股東在享受權利的同時也應承擔相應義務,這包括出資義務和不得濫用權力的義務。

　　盡管《公司法》為優(yōu)先股推出預留法律空間,但真要付諸實施,整個《公司法》還是應該予以修改完善,畢竟其中沒有對優(yōu)先股予以充分考慮。建議《公司法》對優(yōu)先股的投票表決權權、剩余財產分配權等權利作出原則規(guī)定,制度設計的原則就是確保優(yōu)先股規(guī)定的權利與義務對等。

　　優(yōu)先股推出后,在利用優(yōu)先股對目前A股市場進行制度改革時,也要注意確保公平公正。無論是發(fā)起人大股東、高管、特權人士持股轉換為優(yōu)先股,還是社會公眾股東持股轉換為優(yōu)先股,建議由獨立第三方拿出轉換方案,同時應該經過股東分類表決機制通過,重點防范上市公司關聯(lián)人或特權人士享受到擁有特權的優(yōu)先股。