近日,作為基準(zhǔn)利率的上海銀行間拆借利率飆升,金融市場驚慌不已。筆者認(rèn)為,這是一場決策層有意為之的壓力測試。
寬松的貨幣政策已經(jīng)走到盡頭,美聯(lián)儲退出QE3的暗示,與國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)疲軟、房價迭創(chuàng)新高,已經(jīng)決定了央行不可能繼續(xù)實行寬松貨幣政策。若此,必須對未來的風(fēng)險有明確的預(yù)判,金融市場的杠桿率有多高,銀行與企業(yè)的承壓能力有多強,有多少投資者會葬身魚腹,壓力測試必不可少。
表面上,央行早已進(jìn)行過壓力測試,而審計署、銀監(jiān)會、財政部等,對于地方負(fù)債情況也有各自表述。6月7日,央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告2013》,首次披露2012年底對我國17家重要銀行開展的2013年度金融穩(wěn)定壓力測試結(jié)果。銀行體系對信用風(fēng)險的抗沖擊能力較強,對宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的緩釋能力較強,總體運行較為穩(wěn)健。信用風(fēng)險敏感性壓力測試顯示,在整體不良貸款率上升400%的重度沖擊下,銀行體系的資本充足率將從12.92%下降至11.37%。對于7個重點領(lǐng)域信用風(fēng)險敞口,在輕度、中度和重度沖擊下,銀行體系的整體資本充足率均保持在較高水平,即使在重度沖擊下,資本充足率也不低于11.62%。這與去年的樂觀測試結(jié)果大體相似。
對地方政府與企業(yè)負(fù)債情況以及銀行表外資產(chǎn)的實際危險,以及外匯占款一旦大幅下降,對于中國虛擬經(jīng)濟(jì)的沖擊,各方判斷截然不同,因此,決策層必須進(jìn)行一次實際壓力測試,以徹底判斷市場風(fēng)險,劃定未來穩(wěn)健貨幣政策的邊界。
6月剛好是半年結(jié)算期,各家金融機構(gòu)調(diào)動頭寸的高峰期,也是各項理財產(chǎn)品的結(jié)算高峰期,5月外貿(mào)擠水分使外匯占款大幅下降,為實際壓力測試提供了再好不過的契機。于是,不顧金融機構(gòu)哭爹喊娘,時近6月底,央行不放松銀根,不進(jìn)行逆回購向市場注入流動性,不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放基礎(chǔ)貨幣。
于是,我們看到了以下數(shù)據(jù)。
6月19日,Shibor隔夜利率飆升206個基點,1周利率創(chuàng)下近兩年新高。6月20日,銀行間隔夜回購利率一度觸及30%,甚至高于民間借貸利率,7天回購利率激增168基點基礎(chǔ)上再度飆升375基點至12%的歷史新高。今年以來,銀行間拆借利率水漲船高,一季度,銀行間7天拆借利率維持在2%到3%的水平,5月下旬上升到4%,6月后驟升,6月19日,7天拆借利率達(dá)到12.25%,而隔夜回購利率則由之前的2%~3%上升到13.44%。
銀行間隔夜拆借利率維持在10%以上,意味著銀行的資產(chǎn)負(fù)債表徹底崩潰,只能靠高利率度日,而資金會從債市、股市、信托回流到銀行,債市、股市與信托、民間金融鏈條徹底斷裂。在特殊情況下,央行只要袖手旁觀啥也不干,抑制虛假貿(mào)易產(chǎn)生的外匯占款,銀行就開始走向資金鏈斷裂的邊緣。
一旦清楚嚴(yán)峻局面之后,背后有形之手開始發(fā)揮作用。6月21日,隔夜利率大幅下降495.2個基點至8.492%,7天回購利率大幅下降246.1個基點至8.543%,壓力測試暫告一段落。
央行此次實際壓力測試很有必要,讓我們認(rèn)清,不僅中小銀行,甚至某些大型銀行由于表外資產(chǎn)眾多、熱衷于地方投融資平臺和房地產(chǎn)貸款,已經(jīng)出現(xiàn)資產(chǎn)惡化、銀根抽緊的現(xiàn)象,在重要的調(diào)頭寸節(jié)點,經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動。銀行維持目前贏利模式,心照不宣的前提條件是,如果頭寸緊張,央行一定會放松貨幣。
通過此次壓力測試,新上任的銀行家們更加明白了未來中國貨幣的發(fā)展方向,那就是穩(wěn)健與提高使用效率,而非大肆注水,他們必須在新的預(yù)期下經(jīng)營。而一些小銀行可能會倒閉,政府不會伸出援手,他們得好自為之,盡快增加資本充足率、提高抗擊風(fēng)險的能力。
對于投資者而言,無風(fēng)險的債券、理財產(chǎn)品時代已經(jīng)結(jié)束,未來一定有某些產(chǎn)品違約,他們得做好充分的心理準(zhǔn)備。
世上沒有不透風(fēng)的墻,上海銀行間拆借利率過山車,成為世界財經(jīng)界重要事件,從美國到新加坡,對中國金融市場的風(fēng)險將重新定價。