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葉檀: 債市黑幕緣何魚貫而出

2013年04月23日 07:37   來源:每經(jīng)網(wǎng)-每日經(jīng)濟新聞   

  誰也沒有想到,金融市場的捕鼠行動,首先在債市刮起風暴。

  據(jù)新華社報道,一場席卷固定收益圈的債市監(jiān)管風暴正在持續(xù)發(fā)酵,繼萬家基金鄒昱、中信證券(600030)楊輝、齊魯銀行徐大祝等被公安部門調(diào)查之后,易方達基金經(jīng)理馬喜德也被提起公訴。

  這一場風暴在情理之中,債券市場未來的規(guī)模將在股票市場之上,不掃清債券市場的碩鼠,不建立債券市場相對公平透明的基礎制度,股票市場的今天就是債券市場的明天,所謂發(fā)展債券衍生產(chǎn)品更是無本之木、無源之水。

  債市碩鼠斂財?shù)谋举|(zhì)與股票市場相似,利用人脈進行利益輸送。最典型的包括,利用關系得到好券賣給下家而后獲得中間收益;通過代持獲得最高達到10倍的杠桿;通過非公眾公司的丙類賬戶向特定個人進行利益輸送。

  這些債券市場的大佬們有共同的特點,有巨大的人脈可以在一級市場得到好券,有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間,可以通過上下游輕易操縱部分價格,考慮到26萬億的債券市場規(guī)模,以行業(yè)潛規(guī)則而言,3年期以下品種平均浮動30個基點,3年期以上品種浮動150個基點,2012年2.66萬億的發(fā)行量,有250億元進入個人腰包,灰色利益不容忽視。只要幾十個基點幾十億規(guī)模,個人可以在幾天時間內(nèi)輕松笑納上百萬的真金白銀。

  另據(jù)《證券時報》報道,“行情好的時候,一、二級市場之間的人為利差可達1至2個百分點,意味著10億元新發(fā)額度中有1000萬至2000萬元灰色利潤,瞬間就分散到各利益群體手中”。

  看來,笑傲財富江湖也不難。

  債券市場之所以出現(xiàn)如此亂象,主因是定價不準確,過程不透明,碩鼠們把定價市場的差價當作了牟取私利的機會。另一方面,形同虛設的信用控制體系,放大杠桿的同時也放大了收益。

  我國的債券市場天然缺少信用控制體系,這為高風險、放大杠桿的做法提供了沃土,多數(shù)債券都是最高級,背后有地方政府隱性擔保,真正違約的品種一個也沒出現(xiàn)。如果持券者5倍的杠桿率,如果債券收益率上升、債券價格下跌20%以上,就會出現(xiàn)爆倉風險。

  這樣的風險在2011年城投債市場曾經(jīng)出現(xiàn),因為云南路投與云投債事件,拖累債券市場急速下行。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》披露,深圳多家公司的固定收益類產(chǎn)品,因較高的杠桿比例和收益率波動造成了較大虧損。亦有放大債券杠桿,導致國債欠庫的情況,一度給機構帶來了結算風險。當年,有公司固定收益部門一度造成虧損上億元。幸虧騰挪有術,又有當?shù)卣畵窝耸掳踩欢^,城投債在次年迎來了又一波高峰。經(jīng)過幾次有驚無險的遭遇,多數(shù)債券持有人膽子越來越大,胃口也越來越大,最終坊間傳出,易方達債券基金經(jīng)理馬喜德涉嫌在銀行任職時和同伙挪用35億元,被懷疑控制丙類賬戶獲利4900萬元,有沒有膽子更大的碩鼠?很可能有。

  發(fā)行過程的不公平不透明難辭其咎。

  我國現(xiàn)階段的債券發(fā)行,根據(jù)品種、規(guī)模等不同,一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。前者是面對所有合格投資者,根據(jù)利率區(qū)間進行公開招標,透明程度更高,但易于出現(xiàn)流標等情況;后者是以主承銷商為橋梁,在債券發(fā)行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現(xiàn)足額發(fā)行,但招標過程和結果不公開,極易滋生尋租及利益輸送。

  簿記建檔發(fā)行方式并不少見,《證券時報》稱美國市場債券發(fā)行超過90%是采用簿記建檔方式,通常公開招標方式適用于發(fā)行規(guī)模大、流動性強的利率品種,如國債、金融債等;融資占比更高的企業(yè)債等信用品種,多數(shù)均為簿記建檔發(fā)行。

  如果我國的債券市場有政府背書,違約率低流通性高,大可全部通過招標發(fā)行,而簿記發(fā)行專門針對風險較高的公司債等品種,以免低風險高收益?zhèn)荒硯讉大機構把持。

  如果堅持使用簿記方式,也簡單,政府避免為債券背書,風險由承銷商與持有人共擔,有高收益當然應該承擔高風險;蛘撸瑢W習美國抓偷漏稅的方法,由被抓獲的碩鼠們賠償出隱含的所有灰色利益,如此一來,偷漏稅將成為極個別現(xiàn)象。


(責任編輯:向婷)

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