“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里�！边@句老話，已經(jīng)被廣大投資者接受。但是，如果投資者“把雞蛋放在了幾個(gè)籃子里”，這些“籃子”卻都“長(zhǎng)一個(gè)樣”，他們會(huì)作何感想？

　　以債基為代表的低收益穩(wěn)健型產(chǎn)品，就會(huì)讓投資者陷入這樣的窘境。在全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體收縮的大背景下，近年來(lái)低收益產(chǎn)品已成為很多投資者的配置主力品種。但是，這類產(chǎn)品卻面臨明顯的重復(fù)建設(shè)以及同質(zhì)化問(wèn)題�！盎@子長(zhǎng)一個(gè)樣”，存在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)隱患？

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，同質(zhì)化的低收益產(chǎn)品背后是趨同的投資策略，在一些交投并不活躍的品種上，大量資金趨同交易很容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，也因?yàn)榇蠹业摹盎@子”大同小異，會(huì)催生出一些產(chǎn)品營(yíng)銷、投資管理等方面“打擦邊球”的行為。此前，也出現(xiàn)過(guò)低收益產(chǎn)品蛻變成高彈性品種、讓投資者“基飛蛋打”的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，低收益產(chǎn)品已成為投資者重要的底倉(cāng)型配置品種，理應(yīng)在資產(chǎn)管理市場(chǎng)有一席之地。但是，大量資金沉淀在重復(fù)建設(shè)的同質(zhì)化產(chǎn)品上，并不利于行業(yè)生態(tài)的完善。掌握大量資金的機(jī)構(gòu)應(yīng)該差異化配置相關(guān)產(chǎn)品，基金公司則應(yīng)在穩(wěn)健收益產(chǎn)品領(lǐng)域豐富策略體系和產(chǎn)品形態(tài)。多方合力，讓居民資產(chǎn)配置的“金字塔基座”真正能抗風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)基礎(chǔ)。

　　債市投資“熙熙攘攘”

　　12月13日上午，30年期國(guó)債收益率下破2.0%，一度低至1.9975%。繼12月2日10年期國(guó)債收益率下破2.0%整數(shù)關(guān)口后，債券收益率下行再度引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到，債券收益率持續(xù)下行的背后，機(jī)構(gòu)年底的搶配行為不可忽視。

　　“一月不干，白干一年�！边@句債市的流行語(yǔ)折射出機(jī)構(gòu)資金在年底跑步進(jìn)市的場(chǎng)景�！皬臋C(jī)構(gòu)的配置力量來(lái)看，債券市場(chǎng)中，銀行的配置力度最大，險(xiǎn)資、基金也在大舉買入。”一位中型基金公司基金經(jīng)理透露。

　　“從近期債券基金規(guī)模變化來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)亦通過(guò)債基搶配債市。在短短的一周時(shí)間內(nèi)，有債基規(guī)模已增加幾億元，甚至幾十億元�！币患掖笮突�金公司營(yíng)銷業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　債市持續(xù)火熱，引發(fā)了債券從業(yè)者的擔(dān)憂�！敖灰妆P方面，未來(lái)收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大；配置盤方面，持有至到期的品種票息已下行至低位水平，持有收益覆蓋資金成本的壓力非常大。”一位債券從業(yè)人員表示。

　　從今年債基規(guī)模的變化上，不難發(fā)現(xiàn)資金對(duì)于債券市場(chǎng)的熱衷。海通證券數(shù)據(jù)顯示，債券型基金規(guī)模已從2023年四季度末的8.74萬(wàn)億元增至2024年二季度末的10.03萬(wàn)億元。其中，純債型基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，半年間規(guī)模凈增1.27萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期純債型基金和短期純債型基金規(guī)模分別達(dá)到6.45萬(wàn)億元、1.49萬(wàn)億元。

　　機(jī)構(gòu)資金蜂擁進(jìn)場(chǎng)，導(dǎo)致大量資金沉淀在部分收益區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，在近6000只（A\C份額分開(kāi)計(jì)算）債基中，有4000多只的收益率都在1%-5%之間。除了機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者同樣是債券市場(chǎng)的重要參與者。近年來(lái)，“養(yǎng)基生蛋”的債基投資策略在個(gè)人投資者群體中風(fēng)靡一時(shí)。瀏覽投資者社交平臺(tái)可以看到，不少投資者將債基投資認(rèn)作“穩(wěn)賺不賠”的選擇，每天“收蛋”（1個(gè)蛋等于1個(gè)基點(diǎn)的收益），成為了這些投資者的津津樂(lè)道之事。

　　觀察這類個(gè)人投資者的投資選擇，可以看到，在債基產(chǎn)品整體收益率窄幅波動(dòng)的情況下，個(gè)人投資者的資金同樣沉淀在部分收益區(qū)間。這些收益區(qū)間與機(jī)構(gòu)投資者重金介入的方向高度重合�？梢哉f(shuō)，以債基為代表的低收益產(chǎn)品，吸引了大量資金集中押注。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，低收益產(chǎn)品的策略趨同是市場(chǎng)運(yùn)行自然的結(jié)果�！霸谝粋�(gè)市場(chǎng)中，某些收益區(qū)間的策略自然會(huì)趨同，特別是對(duì)于低收益產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，它們尋求低風(fēng)險(xiǎn)低收益，那么更加會(huì)向一些求穩(wěn)的策略集中。”有FOF基金經(jīng)理表示，“大量資金集中在趨同的策略中，又面對(duì)交投相對(duì)不活躍的市場(chǎng)，如果出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)，資金會(huì)自我強(qiáng)化，形成正向或負(fù)向反饋，對(duì)投資者產(chǎn)生不好的影響。”

　　重復(fù)建設(shè)問(wèn)題突出

　　以債基為代表的低收益產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，并非空穴來(lái)風(fēng)。有時(shí)候投資者會(huì)直觀地感受到，這些投資的“籃子”怎么都“長(zhǎng)一個(gè)樣”？

　　“穩(wěn)健收益產(chǎn)品收益區(qū)間較窄，確實(shí)存在產(chǎn)品差別度不大、重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題�！碧煜嗤额櫥�金評(píng)價(jià)研究人士坦言。該機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2023年四季度以來(lái)，純債債券基金指數(shù)、二級(jí)債券基金指數(shù)以及債券指數(shù)基金指數(shù)走勢(shì)較好，而含有權(quán)益屬性的債券基金指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)不盡如人意。此外，今年以來(lái)大部分債基均難以戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　“造成這種現(xiàn)象背后的原因，一方面可能是債券基金的整體策略較為擁擠，在資產(chǎn)端，優(yōu)質(zhì)券源較少；另一方面，由于近年來(lái)權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，資金向固定收益資產(chǎn)遷移，導(dǎo)致債券資產(chǎn)價(jià)格上漲較快。”上述天相投顧基金評(píng)價(jià)研究人士表示。

　　“越來(lái)越多的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金選擇公募固收產(chǎn)品，進(jìn)一步提升了固收產(chǎn)品的吸引力，固收產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)在所難免�！币晃淮笮突�金公司債券基金經(jīng)理表示，“重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，基金經(jīng)理們?cè)絹?lái)越注重提供絕對(duì)收益，以吸引投資者；但同時(shí)也造成了資源內(nèi)耗，導(dǎo)致整個(gè)債市的投資策略趨于一致，從而增加了市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　中國(guó)證券報(bào)記者采訪業(yè)內(nèi)多家以固收為特點(diǎn)的基金公司后發(fā)現(xiàn)，這些機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品線和產(chǎn)品策略相似度極高，而且同一家機(jī)構(gòu)的不同產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)“復(fù)制-粘貼”的情況�！肮淌疹惖漠a(chǎn)品和策略，大家大同小異，至于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，只要微調(diào)一些內(nèi)容，就可以算是新品。這背后的原因也好解釋，一來(lái)是能拿到穩(wěn)健收益的策略就這么一些；二來(lái)是固收產(chǎn)品的管理費(fèi)水平也就那樣�！币晃汇y行系基金公司產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人坦言。

　　資金堆積在大同小異的產(chǎn)品和策略上，會(huì)有什么影響？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，穩(wěn)健收益產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)對(duì)固收和權(quán)益市場(chǎng)均帶來(lái)一定的負(fù)面影響�！皶�(huì)導(dǎo)致固收市場(chǎng)的資金過(guò)度集中，可能會(huì)限制權(quán)益市場(chǎng)的發(fā)展空間，影響市場(chǎng)的活力和創(chuàng)新能力。此外，資金過(guò)度集中于長(zhǎng)債類資產(chǎn)，可能導(dǎo)致債券收益率曲線過(guò)于平坦甚至倒掛，不僅累積了風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)整個(gè)社會(huì)發(fā)展也是不利的�！鄙鲜鎏煜嗤额櫥�金評(píng)價(jià)研究人士表示。

　　“有些基金經(jīng)理為了追求短期的高收益，背離了長(zhǎng)期投資的原則，導(dǎo)致風(fēng)格漂移，這樣短期內(nèi)能獲得更高的回報(bào)，也能吸引更多的資金。由于投資者普遍關(guān)注中短期的絕對(duì)收益，所以通過(guò)加杠桿的方式，基金確實(shí)可以利用借入的資金購(gòu)買更多的資產(chǎn)，以增加整體收益，但是同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也大幅增加�！币晃粋�基的基金經(jīng)理坦言。

　　與此同時(shí)，由于策略和收益水平高度趨同，不少基金公司為了“獲客”,就會(huì)使出各種“偏門”招數(shù)。業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了不少低收益產(chǎn)品短時(shí)間提升進(jìn)攻銳度以吸引投資者入場(chǎng)的情況，此外，亦有銷售機(jī)構(gòu)明確向基金公司提出要求，需要在產(chǎn)品的新發(fā)或者持營(yíng)過(guò)程中，體現(xiàn)“超額收益”能力，或者通過(guò)別的方式“回饋”大客戶。

　　出來(lái)混，總是要還的。近年來(lái)，行業(yè)中出現(xiàn)了不少明星產(chǎn)品，一時(shí)的高收益、高彈性最后演變成“基飛蛋打”，受傷的是投資者，損害的是行業(yè)的形象。

　　應(yīng)注重產(chǎn)品差異化設(shè)計(jì)

　　如何在相對(duì)有限的范圍內(nèi)，將低收益產(chǎn)品做出不同的特色來(lái)？公募行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了不少理性的思考。

　　“我們應(yīng)該以客戶的賬戶利益為先，提升投資框架和交易方法，通過(guò)多元化資產(chǎn)配置，平衡資產(chǎn)端和負(fù)債端的管理來(lái)改善�！币晃恢行凸�募機(jī)構(gòu)的債券基金經(jīng)理表示。

　　他建議，投研方面，建議提升利率債投研能力，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化的理解，更好地管理投資組合，從而提高收益水平；此外，發(fā)展多元投資策略，可以通過(guò)股息策略、REITs等其他資產(chǎn)類別增厚收益。最重要的還是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者教育，相較于股票型基金，固收類基金的投教占比較小，依賴科技化的表達(dá)方式與扎實(shí)的內(nèi)容，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極向低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶提供固收類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示與投研支持。

　　對(duì)于基金管理人而言，“應(yīng)該更加注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)的差異化，提供更多具有特色的穩(wěn)健收益產(chǎn)品，以滿足不同投資者的需求。與此同時(shí)，投資者也應(yīng)該理性投資，避免配置過(guò)度集中。”上述天相投顧基金評(píng)價(jià)研究人士表示。

　　從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，一位業(yè)內(nèi)人士建議，一是加強(qiáng)金融監(jiān)管以及公開(kāi)市場(chǎng)操作，引導(dǎo)資金合理流動(dòng)；二是鼓勵(lì)基金管理人開(kāi)發(fā)更多具有特色的穩(wěn)健收益產(chǎn)品；三是加強(qiáng)投資者教育，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力；四是推動(dòng)資本市場(chǎng)的多元化發(fā)展，提供更多的投資渠道和產(chǎn)品。

　　另有指數(shù)和量化投資基金經(jīng)理建議，與其固守低收益產(chǎn)品，投資者不如聚焦“絕對(duì)收益”，通過(guò)不同的策略來(lái)實(shí)現(xiàn)一定的絕對(duì)收益目標(biāo)，而不是僅僅將關(guān)注點(diǎn)放在可預(yù)期但相對(duì)較低的收益上�！爸笖�(shù)投資、量化策略乃至主動(dòng)權(quán)益投資，都可以實(shí)現(xiàn)一定的絕對(duì)收益，只要有成熟的體系，利用豐富的投資工具，有很大概率可以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益�！�

　　還有業(yè)內(nèi)人士表示，作為普通投資者，可以通過(guò)研究基金的持倉(cāng)、投資策略、歷史業(yè)績(jī)和基金經(jīng)理的風(fēng)格來(lái)辨識(shí)不同的穩(wěn)健收益產(chǎn)品。一方面盡可能選擇投資規(guī)模較大，投資風(fēng)格穩(wěn)健的產(chǎn)品；另一方面也應(yīng)該注意產(chǎn)品所配置債券資產(chǎn)的信用結(jié)構(gòu)、久期結(jié)構(gòu)等，盡可能做到均衡投資。

　　“債基雖好，不要貪多，更不要貪一時(shí)的高收益。做配置，設(shè)定合理的收益目標(biāo)，多看少動(dòng)，這些基本的做法，適用于普通投資者來(lái)選擇相對(duì)低收益、相對(duì)更穩(wěn)健的產(chǎn)品�！庇谢�金公司投顧組合管理人表示。