歐洲經(jīng)濟(jì)前景明朗，英國(guó)財(cái)政政策由緊縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，英央行也進(jìn)一步明確了貨幣政策將向偏緊轉(zhuǎn)換，促進(jìn)歐系貨幣上揚(yáng)。 同時(shí)，雖然10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，但薪資增速環(huán)比回落，美元疲態(tài)顯露。短期黃金漲勢(shì)有望延續(xù)。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)前景明朗

　　歐元區(qū)10月通脹數(shù)據(jù)升至2.2%，飆至2012年以來(lái)最高水平。2018年9月歐元區(qū)失業(yè)率為8.1%，與8月接近10年來(lái)的最低水平持平。在過(guò)去半年里，歐元區(qū)通脹率一直高于歐洲央行2%的目標(biāo)，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和不斷增長(zhǎng)的工資水平也將推高核心物價(jià)，這證明了逐步退出貨幣刺激政策的合理性。同時(shí)，英國(guó)硬退歐的可能性越來(lái)越小，相關(guān)協(xié)議的達(dá)成似乎指日可待，拆除了歐洲經(jīng)濟(jì)的一顆“定時(shí)炸彈”。11月1日英國(guó)央行公布利率決議，維持基準(zhǔn)利率0.75%不變，與預(yù)期一致。但警告稱(chēng)，產(chǎn)出缺口已經(jīng)閉攏，英國(guó)經(jīng)濟(jì)從2019年底開(kāi)始將過(guò)熱。英國(guó)央行將漸進(jìn)而有限地加息，并且如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如預(yù)期，目前貨幣政策收緊是合適的。結(jié)合英國(guó)財(cái)政政策立場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向更加寬松的狀態(tài)，超額需求正在出現(xiàn)，英國(guó)央行逐漸明確了緊縮立場(chǎng)以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)回落

　　美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月ISM非制造業(yè)指數(shù)60.3，不及前值61.6，就業(yè)指數(shù)下跌2.7至59.7。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)關(guān)于產(chǎn)能、物流與關(guān)稅的憂(yōu)慮將持續(xù)。美國(guó)10月Markit 服務(wù)業(yè)PMI終值為54.8，美國(guó)10月Markit服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)1月以來(lái)新低。9月美國(guó)工廠訂單環(huán)比漲0.7%，但8月漲2.6%，曾創(chuàng)2017年9月以來(lái)最大漲幅。9月耐用品訂單環(huán)比終值0.7%，弱于初值和8月前值，代表三季度美國(guó)商業(yè)設(shè)備支出放緩。自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪貨幣政策緊縮周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息八次，與特朗普奉行的低利率背道而馳。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并沒(méi)有面臨通脹問(wèn)題，中長(zhǎng)期利率的疲弱，正是長(zhǎng)期通脹增速弱化的表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的八次加息已經(jīng)抑制了價(jià)格上漲。薪資增速的緩慢上行本身就證明勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒(méi)有達(dá)到充分就業(yè)水平，美聯(lián)儲(chǔ)可能錯(cuò)誤估計(jì)了充分就業(yè)水平。失業(yè)率和通脹關(guān)聯(lián)性下滑，菲利普斯曲線的平坦化，主要還是由于通脹預(yù)期的穩(wěn)定。對(duì)于美元、美債收益率而言，政策收緊帶來(lái)的溢價(jià)空間已不大。

　　美債利率結(jié)構(gòu)平坦

　　美債長(zhǎng)短期收益率息差持續(xù)收窄。收益率曲線趨平將為美聯(lián)儲(chǔ)保持利率不變提供支持。短期利率是基準(zhǔn)利率變動(dòng)最為直接的反映，長(zhǎng)端收益率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)之上還包涵了遠(yuǎn)期通脹預(yù)期。目前10年期美債收益率下滑是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的體現(xiàn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)時(shí)好時(shí)壞以及薪資增速趨于平緩，都是遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。隨著特朗普施政目標(biāo)及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)措施的一一實(shí)施，前期政策性利好已基本釋放完畢，后期新政所帶來(lái)的利好將十分有限。之前市場(chǎng)期望總量巨大的基建計(jì)劃，也隨著特朗普政府巨量的債務(wù)擔(dān)憂(yōu)灰飛煙滅。若美聯(lián)儲(chǔ)于12月再次加息，勢(shì)必進(jìn)一步抵消前期稅改利好所釋放的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。

　　總之，美國(guó)10月ISM非制造業(yè)指數(shù)不及前值，10月Markit服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)1月以來(lái)新低，薪資增速乏善可陳，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性下滑，若再失去一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣導(dǎo)向，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或面臨失速危險(xiǎn)。結(jié)合歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸明朗化以及英國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向偏緊，短期滬金仍有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。