今年以來，理財機構持續(xù)加強與信托公司的委外合作。機構研報顯示，截至三季度末，理財產品配置信托資管計劃規(guī)模增至6.6萬億元，季度環(huán)比增加逾1萬億元。

　　“今年以來，理財機構與我們的合作變多了。近年來，在合規(guī)框架下的委外服務、主動的委外管理現(xiàn)象增多，一定程度上助漲了理財產品增配信托資管計劃的勢頭�！辈簧傩磐泄�司人士向記者表示，同時，得益于在債券估值方面的靈活性，信托資管計劃成為現(xiàn)階段理財機構偏愛的委外工具。

　　從此前的信托平滑機制到收盤價估值服務，再到自建估值模型，理財機構對產品估值采取的一系列平滑舉措受到監(jiān)管部門關注，這也促使其將注意力轉向多元化委外。記者調研發(fā)現(xiàn)，在低利率環(huán)境下，理財機構承受著較大的資產配置壓力，疊加投資者風險偏好整體下行等因素，理財機構的委外需求變得愈發(fā)強烈。

　　● 本報記者 吳楊

　　規(guī)模增加背后有陰翳

　　近幾個季度，理財產品配置信托資管計劃規(guī)模持續(xù)增加。中金公司近日發(fā)布的研報顯示，截至2024年三季度末，經測算，在理財機構委外市場份額中，信托資管機構占60.6%，較此前實現(xiàn)大幅提升，對應規(guī)模約6.6萬億元。而截至一季度末、二季度末，理財產品配置信托資管計劃的規(guī)模分別約為4萬億元、5萬億元，占理財機構委外市場的比例分別為39.6%、54.7%。

　　記者調研發(fā)現(xiàn)，理財機構與信托公司的委外合作可謂花樣繁多，不過在近期監(jiān)管趨嚴的背景下，不合規(guī)的委外業(yè)務正逐漸被壓縮，也有業(yè)內人士向記者透露，這類服務“在業(yè)內很常見”。

　　“信托公司可以在債券估值方面為理財機構提供便利，熨平理財產品凈值波動。今年以來不少銀行和理財公司加大了與信托公司的合作力度，委外規(guī)模有所上升�！蹦硣�有大行理財公司人士表示。

　　今年以來債牛行情延續(xù)，10年期國債收益率從1月3日的最高點2.5594%震蕩下行至12月16日的1.7204%。西部某農商銀行相關負責人表示，資本利得收益過于豐厚的情況下，銀行或理財公司可能會把一部分收益“藏”起來，而信托公司可以將這些收益在不同時段騰挪，實現(xiàn)理財產品本身甚至跨產品收益平滑的效果。另外，華東地區(qū)某信托公司人士表示，理財公司不乏通過信托公司實現(xiàn)投資券種下沉的做法，以獲取超額收益。

　　“通常情況下，理財機構看中的是信托公司在選擇估值方法時具有靈活性，包括此前熱議的信托平滑機制等，能達到平滑凈值波動的目的�！鼻笆鋈A東地區(qū)某信托公司人士說。

　　今年以來，監(jiān)管部門加強了對理財業(yè)務的監(jiān)管，包括嚴禁使用信托平滑機制、收盤價估值法，要求非持牌銀行壓降自營理財規(guī)模等。針對近期一些理財公司自建估值模型，監(jiān)管部門已出手干預。

　　“近日，部分理財公司收到監(jiān)管部門通知，要求不得通過自建估值模型等方式來平滑理財產品凈值波動。信托公司也收到窗口指導，要求逐漸壓縮相關業(yè)務規(guī)模�！鼻笆鋈A東地區(qū)某信托公司人士告訴記者，“這類服務在業(yè)內其實很常見。過去一年，信托行業(yè)規(guī)模增長最快的業(yè)務主要集中在銀行及理財公司的委外領域。”

　　主動委外管理業(yè)務增加

　　不少業(yè)內人士認為，理財機構看重信托公司的平滑收益功能有其原因。2022年底理財產品發(fā)生贖回潮以來，理財公司為適配客戶的低風險偏好，對產品短期凈值的穩(wěn)定性以及收益的確定性提出了更高要求。理財機構對產品凈值平滑的迫切需求源于客群風險偏好的變化。

　　“理財產品的客群具有明顯特征，他們希望投資存款類資產的替代品，追求較高的確定性收益。”前述國有大行理財公司人士表示，理財公司也意識到需要加強投資者教育，但這是一個長期培育的過程。

　　值得一提的是，除了單純的委外服務，理財機構與信托公司的合作當中還有主動管理型委外，并且這類合作正在逐漸增加。

　　北方地區(qū)某信托公司人士向記者透露：“對于委外服務，信托公司通常收取‘萬幾’的服務費；對于主動的委外管理，信托公司通常收取‘千二’‘千三’的服務費。這是因為主動的委外管理十分考驗信托公司在全市場資產配置下的投資能力�！�

　　“下半年以來，監(jiān)管部門要求排查信托公司與理財機構合作開展業(yè)務的合規(guī)問題。在這種情況下，理財產品配置信托資管計劃的規(guī)模仍在上升，一定程度上說明更多不以凈值平滑為目的的委外業(yè)務出現(xiàn)了，我們現(xiàn)在與理財公司就有這樣的合作：理財公司憑借現(xiàn)有資源，不見得能覆蓋足夠多的資產，于是選擇與信托公司合作，投資信托產品。產品由信托公司主動管理。”前述北方地區(qū)某信托公司人士表示，從去年底開始，這類合作越來越多，但規(guī)模占比仍較小。

　　此外，還有一些事務性工作拉緊了兩類公司之間的合作紐帶。比如，信托公司可以完成理財機構的部分事務性工作�！靶磐泄�司能幫助解決理財公司人手不足的問題，如精細化的頭寸管理、高效的交易詢價等。試想一下，200多人的理財公司要管理上萬億元資產，很可能力不從心，委外需求自然應運而生�！鄙虾＝鹑谂c發(fā)展實驗室主任曾剛表示。

　　而且，與信托公司合作，理財機構能在資產配置端實現(xiàn)矩陣式管理�！皩τ诶碡敼�司而言，倘若每只理財產品均單獨開戶，賬戶維護與投資工作將過于繁雜。而配置信托資管計劃，開設一個統(tǒng)一的債券投資賬戶，通過整合的形式進行債券投資，有利于提升賬戶管理效率。”前述北方地區(qū)某信托公司人士說。

　　合作規(guī)范性料提升

　　展望未來，一方面，“在信托監(jiān)管趨嚴、對部分凈值平滑操作進行約束的背景下，理財產品或承受凈值波動壓力，理財機構可能縮減與信托公司的委外合作規(guī)模�！敝薪鸸�司分析師王子瑜表示。

　　另一方面，前述北方地區(qū)某信托公司人士認為，伴隨信托公司主動管理能力的提升，主動的委外管理業(yè)務會更快增長。

　　“請給信托公司發(fā)展標品信托、培育自身的主動管理能力以及投研能力多一點時間。畢竟在此前很長一段時間里，信托公司的業(yè)務都是以非標融資為主。”前述華東地區(qū)某信托公司人士表示，不應談“銀信合作”色變，目前在合作中已出現(xiàn)信托公司主動管理委外產品的現(xiàn)象。

　　在規(guī)范合作前提下，未來理財機構與信托公司的合作空間有望拓展�！坝捎诶碡敊C構在人力、賬戶管理等方面存在堵點，二者的合作存在必要性，這也是一種正常行為。只不過，其中凈值平滑的合作模式違背了監(jiān)管部門對理財產品凈值化轉型的初衷。長期來看，通道類的委外合作不可持續(xù)。”曾剛表示，信托公司須加快推進業(yè)務轉型和風險化解，回歸本源業(yè)務，提升投研能力。

　　多位受訪人士認為，從本質上看，理財產品通過信托資管計劃平滑凈值的做法有悖于資管新規(guī)和相關監(jiān)管規(guī)定中理財產品凈值化轉型的核心思想。

　　如何做好理財產品凈值化管理？前述國有大行理財公司人士表示：“應從產品本身出發(fā)，加強產品設計、資產配置、風險防控能力，豐富凈值型理財產品種類，滿足不同客群需求。同時，把現(xiàn)金管理類理財產品作為一個抓手，做好產品全鏈條管理。另外，應加大投資者教育力度�！�

　　“待理財機構與信托公司不合規(guī)的合作業(yè)務整改完畢，符合監(jiān)管導向的合作業(yè)務還會增長�！鼻笆鋈A東地區(qū)某信托公司人士表示。

　　王子瑜認為，未來需要密切關注同業(yè)存款定價整改、信托委外渠道規(guī)范等方面的進展。倘若同業(yè)存款收益率大幅下滑，則理財產品配置存款的動力將減弱，其有望增加債券敞口、尋求更多主動管理型委外，但理財產品凈值波動的壓力也會有所增大。