蘇向杲

　　近日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制召開工作會(huì)議，審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》（以下簡稱“倡議一”）和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》（以下簡稱“倡議二”）。由于兩項(xiàng)倡議對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響深遠(yuǎn)，一經(jīng)發(fā)布便受到了廣泛關(guān)注。

　　其中，倡議一要求，金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。倡議二要求，銀行應(yīng)在（對(duì)公客戶）存款協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時(shí)體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。

　　對(duì)于非金融專業(yè)人士及投資者而言，上述倡議內(nèi)容可能稍顯晦澀。結(jié)合當(dāng)前存款市場現(xiàn)狀通俗理解，倡議一要求自律機(jī)制成員圍繞政策利率合理確定存款利率，避免活期同業(yè)存款利率大幅高于市場利率；倡議二則增強(qiáng)了對(duì)公存款利率與市場利率的聯(lián)動(dòng)性，如當(dāng)存款掛牌利率下調(diào)后，銀行與儲(chǔ)戶要么終止協(xié)議，要么下調(diào)對(duì)公存款利率。

　　當(dāng)前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，該機(jī)制有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)展。但也應(yīng)看到，不同市場的利率傳導(dǎo)效率還存在差異。央行近期亦明確表示，“存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離�！倍�上述倡議的發(fā)布則有針對(duì)性地打通了政策利率傳導(dǎo)的梗阻，出手“快、準(zhǔn)、穩(wěn)”，收獲了不少市場人士的點(diǎn)贊。

　　進(jìn)一步分析，筆者認(rèn)為，兩項(xiàng)存款自律倡議有四大積極影響。

　　其一，維護(hù)理性有序的競爭秩序，降低銀行負(fù)債端成本。

　　目前，銀行活期同業(yè)存款規(guī)模并不低。據(jù)光大證券測算，截至今年上半年末，42家A股上市銀行同業(yè)活期存款規(guī)模約15萬億元。但同業(yè)存款利率存在“降不動(dòng)”的困境，央行近期提到，“部分銀行還不惜高息吸收同業(yè)存款，或以遠(yuǎn)高于市場的利率水平來進(jìn)行存款投標(biāo)，推升了付息率�！弊月沙�議則對(duì)銀行形成約束，促進(jìn)存款市場合理競爭，避免了同業(yè)存款利率畸高于市場利率，緩解了銀行負(fù)債端壓力。

　　其二，倒逼非銀機(jī)構(gòu)多元化配置資產(chǎn)，有望利好資本市場。

　　近年來，一些銀行的同業(yè)存款利率遠(yuǎn)高于市場利率，吸引非銀機(jī)構(gòu)紛紛加大配置力度。公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，銀行理財(cái)子公司對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置規(guī)模達(dá)7.7萬億元，配置比例高達(dá)25.3%，同比增長17.8%。截至今年三季度末，人身險(xiǎn)公司對(duì)銀行存款的配置規(guī)模為2.4萬億元，配置比例達(dá)8.38%，同比增長7.35%。此外，貨幣基金等資管產(chǎn)品也偏愛配置銀行存款。

　　從短期來看，自律倡議發(fā)布后，同業(yè)存款利率勢必會(huì)下行，這會(huì)對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)再配置帶來一定的壓力。但從長期看，在利率下行背景下，同業(yè)存款利率高于市場利率，乃至遠(yuǎn)高于政策利率，具有不可持續(xù)性。從這個(gè)視角看，倡議倒逼非銀機(jī)構(gòu)將配置于同業(yè)存款的資金部分“分流”至債券、股票等市場，有望利好資本市場。

　　其三，暢通利率傳導(dǎo)通道，為貨幣政策發(fā)揮調(diào)控功能留出空間。

　　如果同業(yè)或?qū)�公存款利率過高，將壓制商業(yè)銀行凈息差，并對(duì)監(jiān)管部門實(shí)施有效的貨幣政策形成掣肘。央行近期也提到，“存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率受損會(huì)影響貨幣政策的調(diào)控效果，制約貨幣政策空間�！睆陌l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐來看，充足的貨幣政策空間對(duì)穩(wěn)定市場預(yù)期、增強(qiáng)政策的調(diào)控能力至關(guān)重要。上述自律倡議有利于我國監(jiān)管部門發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，為經(jīng)濟(jì)回升向好持續(xù)創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。

　　其四，防范資金空轉(zhuǎn)套利，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能。

　　近年來，隨著存款利率下行，疊加非銀機(jī)構(gòu)普遍資金量較大，占據(jù)議價(jià)優(yōu)勢，導(dǎo)致銀行存款有“搬家”的趨勢。據(jù)光大證券測算，今年1月份至10月份，非銀機(jī)構(gòu)存款同比多增5萬億元，而居民和企業(yè)存款同比少增9萬億元。一些潛在的存款資金更是借道基金、銀行理財(cái)?shù)�，以同業(yè)存款的形式存入銀行。這一過程容易引發(fā)資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，制約了銀行信貸投放和信用派生能力。而自律倡議的發(fā)布大幅壓縮了資金空轉(zhuǎn)套利的空間，提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

　　總之，兩項(xiàng)自律倡議為金融監(jiān)管部門繼續(xù)實(shí)施支持性貨幣政策掃除了障礙。從中長期來看，自律倡議將推動(dòng)企業(yè)和居民綜合融資成本進(jìn)一步降低，促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。